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投資要點(diǎn)
　　事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日，美國經(jīng)濟(jì)分析局公布2025年第二季度美國GDP初值。美國第一季度GDP環(huán)比折年率上升至3.0%，高于預(yù)期2.4%，前值-0.5%；GDP同比2.0%，前值2.0%。
　　核心觀點(diǎn)：美國第二季度GDP在脫離一季度“搶進(jìn)口”擾動(dòng)之后，展現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的態(tài)勢。結(jié)構(gòu)上看，美國二季度GDP的拉動(dòng)點(diǎn)與一季度呈現(xiàn)出“兩極反轉(zhuǎn)”的情況。在二季度，個(gè)人消費(fèi)和進(jìn)出口貿(mào)易成為美國GDP環(huán)比增速的主要拉動(dòng)項(xiàng)，而對一季度GDP貢獻(xiàn)較大的私人投資則是環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，成為主要拖累項(xiàng)。政府支出主要受國防支出加碼以及州地方政府?dāng)U招而回彈。美國二季度GDP數(shù)據(jù)出爐后，疊加7月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)顯示私營就業(yè)市場依然強(qiáng)勁，市場降息預(yù)期回落：美元指數(shù)上漲，美債收益率上漲，黃金下跌。
　　凈出口受進(jìn)口大幅回落而得以提振，但出口受關(guān)稅影響而萎縮。美國第二季度進(jìn)口年化環(huán)比由前值37.9%下跌至-30.3%，使得凈出口對二季度GDP的環(huán)比貢獻(xiàn)率從前值-4.6%上升至5.0%。值得注意的是，美國二季度出口同樣由于其貿(mào)易保護(hù)政策而受到拖累，年化環(huán)比由前值0.4%下降至-1.8%，對GDP的拉動(dòng)則由前值0.04%下降至-0.19%，其中出口商品對GDP的拖累達(dá)到0.35個(gè)百分點(diǎn)。
　　受去庫存周期收尾以及消費(fèi)者信心回暖影響，個(gè)人消費(fèi)增速反彈。二季度美國個(gè)人消費(fèi)環(huán)比折年率從前值0.5%上升至1.4%，對GDP的拉動(dòng)從前值0.3%上升至1.0%。分項(xiàng)看，耐用品消費(fèi)成主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，環(huán)比折年率從前值-3.7%上升至3.7%，對GDP的拉動(dòng)從前值-0.3%上升至0.3%。從庫存周期上看，供應(yīng)鏈上游庫存增速持續(xù)走弱，同時(shí)下游零售需求端在5月開啟補(bǔ)庫存，我們認(rèn)為美國貨物商品市場在二季度已經(jīng)步入“被動(dòng)去庫存”的尾聲。供需矛盾的改善或會(huì)在價(jià)格端提振美國銷售數(shù)據(jù)，使得個(gè)人消費(fèi)在二季度呈現(xiàn)出反彈的態(tài)勢。同時(shí)，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)在二季度迎來改善，并在7月回升至61.8，樂觀的預(yù)期則在需求端上提振個(gè)人消費(fèi)。
　　私人投資受住宅類固定投資拖累而走弱。私人投資環(huán)比折年率從前值23.8%大幅走低至15.6%，對GDP的拉動(dòng)則從前值3.9%下降至-3.1%，或主要受到美國住房市場的持續(xù)降溫影響。二季度住宅類投資環(huán)比折年率繼續(xù)下行，由前值-1.3%下降至-4.6%，印證了我們在5、6月美國通脹報(bào)告中提及的“移民政策以及高位貸款利率會(huì)在后續(xù)為房市帶來持續(xù)的下行壓力”觀點(diǎn)。同時(shí)，我們注意到美國成屋庫存同比增速自2025年以來持續(xù)位于近十五年高位，而新建住房銷售增速則是徘徊在負(fù)值低位。因此從庫存周期上看，美國住房市場則是依然沒有擺脫“被動(dòng)去庫存”階段，這或進(jìn)一步減緩美國住房投資增速。
　　財(cái)政支出增速由于國防支出反彈而回升。政府支出環(huán)比折年率由前值-0.6%上升至0.4%，主要由國防支出和州地方政府支出驅(qū)動(dòng)。州和地方政府開支主要由于二季度職位擴(kuò)招影響而上升，環(huán)比折年率由前值2.0%上升至3.0%。國防支出方面，或是由于6月美國對中東地區(qū)發(fā)動(dòng)的軍事行動(dòng)影響，因此，剔除國防軍事開支的擾動(dòng)因素后，我們認(rèn)為政府支出對經(jīng)濟(jì)本身的影響并不大。
　　美國二季度GDP使得市場降息預(yù)期減弱。美國二季度GDP展示出其經(jīng)濟(jì)仍有韌性，但出口以及住宅投資或是其經(jīng)濟(jì)背后的隱患，值得注意的是，外貿(mào)以及住房市場均對政策利率有較高彈性，由此我們認(rèn)為后續(xù)美國當(dāng)局政府對美聯(lián)儲(chǔ)的“降息呼吁”可能會(huì)更加密集且迫切。GDP數(shù)據(jù)出爐后，美元指數(shù)上漲，美債收益率上漲，黃金下跌，美股橫盤震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國關(guān)稅談判不及預(yù)期導(dǎo)致消費(fèi)信心惡化，移民政策和高利率壓低房市需求