>> 銀河證券-美國二季度GDP數(shù)據(jù)：表面超預期，實則總需求繼續(xù)弱化-250730
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
大小： |
2652KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪,于金潼 |
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二季度GDP超預期，但實際消費和投資弱化，凈出口大幅反彈而庫存降低，實際經(jīng)濟動能在放緩: GDP初值環(huán)比折年率為3.0% (前值-0.5%)，高于2.4%的市場預期;名義環(huán)比折年增速5.0% (前值3.2%6)。在一季度因大規(guī)模強進口形成巨額貿(mào)易逆差導致負增長后，二季度關稅落地和進口的顯著放緩使得實際GDP增速大幅反彈，但這并不意味著美國的實際經(jīng)濟增長出現(xiàn)改善。相較于一季度，在關稅的沖擊下美國二季度的實際消費和投資對GDP的拉動進一步弱化，波動依然來自于凈出口和庫存的大幅震蕩。事實上，二季度美國經(jīng)濟實際增長繼續(xù)放緩,而名義增長則保持穩(wěn)定。具體來看，2025年二季度消費環(huán)比折年率1.4% (前值0.5%)，私人投資總額環(huán)比折年率-15.6% (但剔除庫存后對GDP環(huán)比拉動為0.08個百分點)，凈出口對GDP做出4.99個百分點的正向貢獻，庫存顯著回落拉動GDP下行3.17個百分點，政府支出環(huán)比折年率0.4% (前值為-0.6%)。價格數(shù)據(jù)方面，PCE通脹增速從前值3.7%降至2.1%，核心PCE通脹從前值3.5%降至2.5%，二季度低點過后，未來價格預計趨于回升。
從GDP中的低波動項目和周期性項目來看，二季度數(shù)據(jù)依然反映了美國經(jīng)濟的進一步放緩,年內(nèi)可能處于“退而不衰”的狀態(tài)，關稅和移民流入減少在下半年仍可能困擾實際增長:剔除擾動較強的凈出口、庫存和政府支出后的實際環(huán)比折年增長約為1.06%，較- -季度的1.62%和2024年四季度的2.51%進- -步放緩;從周期性項目(商品消費，建筑、住宅和設備投資)來看，其實際對GDP的拉動僅為0.20%，比上季度的1.00%也明顯放緩。從貨幣政策制定者的角度考慮，二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然超出預期，但反映的仍是走弱的經(jīng)濟，如果勞動數(shù)據(jù)進--步弱化，美聯(lián)儲年內(nèi)仍有降息理由。
消費依然較弱，服務消費有緩和趨勢，與美國勞動市場薪資進一-步放緩較為匹配，關稅造成的居民儲蓄回升、消費信心降低等因素的拖累顯現(xiàn):實際最終銷售同比增速從前值2.73%降低至2.36%，環(huán)比折年為1.2% (前值1.9%)。商品消費中非耐用品環(huán)比有所放緩，耐用品在上季度比負增長3.7%情況下回升至3.7%，主要是機動車與零部件反彈，其他耐用品基本也在放緩。關稅對商品消費的壓制有所體現(xiàn)但尚不突出。服務消費環(huán)比折年增長降至1.1%，其中居住成本和公用事業(yè)環(huán)比略降，交通服務也環(huán)比回落，主要的支撐來自于醫(yī)療服務，這和上半年醫(yī)療相關新增非農(nóng)就業(yè)的崗位貢獻也相匹配。
固定資產(chǎn)投資進-一步回落，地產(chǎn)和建筑投資負增長，設備類和知識產(chǎn)權類儀溫和增長(AI相關)，特朗普的制造業(yè)回流尚無進展。庫存在- -季度搶進口緩和后回落，大幅拖累私人投資總額:庫存對GDP環(huán)比折年率形成3.17個百分點的負向拖累，而其余的固定資產(chǎn)投資貢獻約0.4個百分點。固定資產(chǎn)投資中，知識產(chǎn)權和設備類環(huán)比溫和增長，設備類環(huán)比折年增速較- -季度的23.7%放緩至4.8%，主要是電腦和其他信息處理設備在關稅威脅下的搶投資結束后回落;知識產(chǎn)權類增長主要來自于軟件，也即投資中較好的門類仍與AI相關。住宅的負增長依然源于“老毛病”，即住宅投資依然受到高利率之下偏低銷售和高庫存的壓制，多戶和獨戶住宅投資二季度均負增長。建筑方面，包括制造業(yè)在內(nèi)的主要結構均回落?？傮w上，如果美聯(lián)儲不進行連續(xù)大幅的降息，僅憑借“大美麗法案”對投資的部分支持和溫和的美元貶值，并不能改變投資偏弱的局面，制造業(yè)顯著回流短期也不會發(fā)生。
此前托底增長的政府消費在2025.上半年年有所弱化，但隨著債務.上限解決和大美麗法案進-一步推升赤字，政府對經(jīng)濟的支持可能回升:具體來看，聯(lián)邦消費減少，國防支出略增長，同比分:別為0.99%和3.18%。在財政部三季度大規(guī)模增發(fā)短期國債充實TGA賬戶的情況下，美國政府支出可能出現(xiàn)回升，此前馬斯克主導的政府效率部(DOGE)裁員也基本宣告失敗，不會對政府消費產(chǎn)生更明顯的擾動。
美聯(lián)儲處于“可降可不降”狀態(tài)，注意9月降息預期壓縮的風險:綜合來看，美國二季度GDP數(shù)據(jù)實際反映經(jīng)濟在特朗普的關稅沖擊等因素下出現(xiàn)進一步的走弱。不過，二季度數(shù)據(jù)也是居民消費信心的低點，不排除未來消費在勞動市場偏穩(wěn)定的情況下改善的可能。目前美國的經(jīng)濟仍在關稅、移民減少、薪資溫和放緩而儲蓄回升的不利因素下保持下行，但周期性下行的斜率并不指向快速的降息?？紤]到通脹的下半年出現(xiàn)“- -次性”回升、勞動市場依然較穩(wěn)定、美國企業(yè)盈利放緩有限等因素，美聯(lián)儲缺乏降息的緊迫性，處于“可降可不降”的狀態(tài)。如果未來勞動市場繼續(xù)保持穩(wěn)定，新增就業(yè)不快速下滑，則美聯(lián)儲在通脹回升的三季度降息的動力并不強。我們?nèi)詢A向于下半年出現(xiàn)降息，但9月降息的概率因名義通脹回升、特朗普關稅8月加碼和勞動市場偏穩(wěn)定而有所降低。
風險提示
1.美國勞動市場和經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期的風險
2.美國國債市場意外出現(xiàn)流動性問題的風險
3.特朗普政策超預期刺激通脹導致不降息的風險
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