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建筑裝飾主業(yè)穩(wěn)固增長(zhǎng)，現(xiàn)金流充沛支撐高分紅回報(bào)。江河集團(tuán)專注高端幕墻與室內(nèi)裝飾，構(gòu)建“幕墻+內(nèi)裝”核心業(yè)務(wù)體系，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域穩(wěn)居行業(yè)前列。依托工程交付能力與優(yōu)質(zhì)客戶資源，公司持續(xù)拓展港澳、東南亞、中東、澳洲等國(guó)際市場(chǎng)，品牌影響力不斷提升。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224.06億元，同比增長(zhǎng)6.93%；歸母凈利潤(rùn)6.38億元，在減值計(jì)提增加與毛利承壓背景下仍展現(xiàn)良好韌性。近年來公司強(qiáng)化“現(xiàn)金為王”理念，回款機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額達(dá)16.26億元，較2023年多流入7.65億元，凈現(xiàn)比達(dá)211%，利潤(rùn)兌現(xiàn)能力持續(xù)增強(qiáng)。分紅方面，2024年公司分紅比例大幅提升至約98%，截至2025/7/31，24年江河集團(tuán)對(duì)應(yīng)股息率7.00%，在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，高股息屬性值得重視。
　　行業(yè)修復(fù)與出清加速，龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)兌現(xiàn)。經(jīng)歷前期調(diào)整后，裝飾裝修行業(yè)自2021年起溫和修復(fù)，2024年產(chǎn)值達(dá)1.41萬億元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)四年正增長(zhǎng)。受信用風(fēng)險(xiǎn)與需求收縮影響，行業(yè)出清加快，集中度持續(xù)提升。具備品牌、管理與交付能力的龍頭企業(yè)展現(xiàn)更強(qiáng)韌性。江河集團(tuán)穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)，壓降住宅裝飾占比，持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，2024年行業(yè)市占率升至1.63%，連續(xù)兩年提升，龍頭“強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局有望延續(xù)。
　　訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外擴(kuò)張與產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型打造新增長(zhǎng)極。2024年公司新增訂單達(dá)270.49億元，同比增長(zhǎng)4.68%，連續(xù)三年位居國(guó)內(nèi)建筑裝飾行業(yè)上市公司首位，穩(wěn)居龍頭。其中室內(nèi)裝飾訂單增長(zhǎng)顯著，展現(xiàn)良好韌性。海外市場(chǎng)（含港澳）快速放量，新增訂單76.3億元，同比大增57%，占比升至28%，成為主要增量來源。公司加快“產(chǎn)品化”轉(zhuǎn)型，聚焦異型光伏組件與標(biāo)準(zhǔn)化幕墻產(chǎn)品出海，2024年已實(shí)現(xiàn)首批出口，海外銷售體系初步建立，未來增長(zhǎng)曲線有望加速打開。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為6.83、7.37、7.98億元，增速分別為+7.06%、+7.97%、+8.25%。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品化戰(zhàn)略，加快幕墻與異型組件標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化，核心業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)。我們選取同類裝修裝飾如金螳螂、亞廈股份作為可比公司，可比公司25年平均PE為16.50倍。在“高股息+出海”邏輯驅(qū)動(dòng)下，公司具備較強(qiáng)中長(zhǎng)期配置價(jià)值，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及成本上行風(fēng)險(xiǎn)；BIPV業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。