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酒類即時(shí)零售進(jìn)入快速發(fā)展階段，渠道滲透率仍有較大提升空間。我們將即時(shí)零售定義為消費(fèi)者生活方式驅(qū)動(dòng)的“供給革命”和“效率革命”，隨著各大平臺(tái)加大資本投入，本地生活或?qū)⑦M(jìn)入新的發(fā)展階段，即時(shí)零售平臺(tái)也有望從“賣商品”向“賣場(chǎng)景”轉(zhuǎn)變。
　　對(duì)于酒類而言，即時(shí)零售拓寬消費(fèi)場(chǎng)景、提供性價(jià)比渠道，2020年以來(lái)酒類即時(shí)零售渠道規(guī)模復(fù)合增速高于品類和渠道整體。2024年酒類即時(shí)零售市場(chǎng)規(guī)模360億元，渠道滲透率約1.8%，供需兩端驅(qū)動(dòng)下仍有較大空間，我們測(cè)算2030年酒類即時(shí)零售有望達(dá)到600-900億元規(guī)模。
　　當(dāng)前即時(shí)零售渠道分為兩種模式：1）平臺(tái)模式整合資源，自營(yíng)模式強(qiáng)把控供應(yīng)鏈、衍生出垂類運(yùn)營(yíng)商；2）酒水垂類玩家全價(jià)位、全品類覆蓋，以歪馬送酒為例，背靠美團(tuán)平臺(tái)資源，加盟模式較為清晰，測(cè)算凈利率約12-18%，回本周期1年左右。
　　酒類渠道模式加速轉(zhuǎn)型，即時(shí)零售的快速發(fā)展具有一定必然性。伴隨白酒、啤酒競(jìng)爭(zhēng)格局逐步穩(wěn)固，消費(fèi)者已形成品牌心智。白酒渠道結(jié)構(gòu)中經(jīng)銷商仍掌握較大話語(yǔ)權(quán)，但2022年以來(lái)行業(yè)需求走弱，消費(fèi)者通過(guò)多元化渠道追求品價(jià)比，傳統(tǒng)渠道利潤(rùn)收縮；酒企推動(dòng)C端轉(zhuǎn)型工作，運(yùn)用數(shù)字化工具賦能渠道管理，效率提升趨勢(shì)較為確定。啤酒渠道結(jié)構(gòu)中非即飲部分占比60%，消費(fèi)者重視體驗(yàn)和效率，折扣店等新零售業(yè)態(tài)快速增長(zhǎng)；廠家和渠道的合作模式逐步轉(zhuǎn)變，過(guò)去通過(guò)封鎖即飲渠道的方式（如買斷餐飲店）的效果減弱，即時(shí)零售幫助酒企獲取下沉市場(chǎng)份額。
　　酒企積極擁抱渠道變革，積極布局即時(shí)零售等線上渠道。我們認(rèn)為即時(shí)零售不僅僅是銷售渠道，更是酒類品牌融入居民生活方式的重要嘗試，正如貴州茅臺(tái)所表達(dá)的“從賣酒”向“賣生活方式”轉(zhuǎn)變，即時(shí)零售渠道與消費(fèi)者多元化場(chǎng)景深度結(jié)合，部分白酒、啤酒龍頭積極布局新渠道，提前擴(kuò)大消費(fèi)者基礎(chǔ)。茅臺(tái)系列酒向美團(tuán)、餓了么、抖音平臺(tái)招募運(yùn)營(yíng)商，老窖&汾酒打造“直播+即時(shí)零售”結(jié)合的模式，數(shù)字化工具管理渠道，形成年輕人消費(fèi)氛圍。青島啤酒較早布局即時(shí)零售，推出7天原漿產(chǎn)品，開展音樂節(jié)等新消費(fèi)場(chǎng)景；華潤(rùn)啤酒與歪馬送酒合作推出淡爽拉格；燕京啤酒則推動(dòng)大單品U8與歪馬送酒、京東酒世界合作。
　　即時(shí)零售渠道帶來(lái)酒類行業(yè)潛在機(jī)會(huì)和看點(diǎn)：1）即時(shí)零售營(yíng)造年輕化產(chǎn)品的試錯(cuò)場(chǎng)，通常線上新品規(guī)模較小、酒企對(duì)價(jià)盤管理要求相對(duì)低，同時(shí)企業(yè)可以通過(guò)銷售數(shù)據(jù)反哺產(chǎn)品研發(fā)和需求判斷；2）酒企聯(lián)合平臺(tái)/渠道共創(chuàng)產(chǎn)品，以較低的渠道成本提升品牌口碑。
　　于白酒而言，即時(shí)零售渠道提供輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模型，有望盤活線下連鎖業(yè)態(tài)：酒類連鎖多數(shù)深耕某一片區(qū)，匹配即時(shí)零售渠道高效履約要求；以百川名品為例，具有大品牌背書，從批發(fā)商向零售商轉(zhuǎn)型，積極嘗試“酒驛站”、“美團(tuán)閃電倉(cāng)”等形式。
　　于啤酒而言，結(jié)合產(chǎn)品創(chuàng)新，有望促進(jìn)高端化趨勢(shì)：即時(shí)零售渠道周轉(zhuǎn)率高，主力啤酒突破短保品類進(jìn)入流通渠道的壁壘，酒企推出精釀?lì)?、鮮啤類產(chǎn)品，提升盈利能力。
　　投資建議：短期即時(shí)零售或難以對(duì)白酒、啤酒競(jìng)爭(zhēng)格局形成較大影響，更多體現(xiàn)為消費(fèi)者需求洞察的途徑；中長(zhǎng)期生活方式改變、人口和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下，抓住渠道變革機(jī)遇的酒企或具備更長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)久期，推薦組合為山西汾酒/瀘州老窖/貴州茅臺(tái)/燕京啤酒/重慶啤酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足導(dǎo)致需求持續(xù)偏弱；消費(fèi)稅等行業(yè)政策；食品安全問題；即時(shí)零售渠道騎手成本影響利潤(rùn)率等。