>> 東吳證券-博瑞醫(yī)藥(688166)戰(zhàn)略合作點評：依托華潤三九院外渠道打開銷售天花板，共同承擔(dān)研發(fā)費用-250802
| 上傳日期： |
2025/8/2 |
大?。?/td>
| 649KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：2025年8月1日，博瑞醫(yī)藥與華潤三九簽署《合作研發(fā)協(xié)議》，就BGM0504注射液在中國大陸的研發(fā)、注冊、生產(chǎn)和商業(yè)化展開合作。博瑞授予三九“排他性合作開發(fā)實施許可+獨占性商業(yè)化實施許可”，但仍保有產(chǎn)品全部所有權(quán)；三九將分階段支付BGM0504最高2.82億元研發(fā)里程碑款以及額外銷售里程碑付款（數(shù)額為新適應(yīng)癥臨床研發(fā)費用的50%與2850萬孰低者）。博瑞僅需在產(chǎn)品上市后按凈銷售額比例向三九支付服務(wù)費，無需讓渡其他權(quán)益。
開創(chuàng)作為推廣合作方且承擔(dān)研發(fā)費用先河，彰顯BGM0504產(chǎn)品力。華潤三九的OTC渠道能力全國領(lǐng)先。本次合作的實質(zhì)是華潤三九作為銷售推廣的合作方銷售博瑞產(chǎn)品，而非研發(fā)管線權(quán)益的讓渡（BD）。此次合作開創(chuàng)了為取得獨家推廣銷售權(quán)力而支付承擔(dān)研發(fā)費用和銷售里程碑的先例。對博瑞而言，可以借助三九的龍頭OTC渠道彌補自身銷售團(tuán)隊的不足，實現(xiàn)國內(nèi)更高的銷售峰值；對三九而言，豐富了OTC產(chǎn)品線并能夠取得一定比例的銷售服務(wù)費。華潤三九愿意支付博瑞B(yǎng)GM0504的研發(fā)里程碑付款和額外銷售里程碑付款，彰顯了華潤三九對博瑞管線的認(rèn)可以及支持創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)的社會責(zé)任擔(dān)當(dāng)。
后備管線豐富，有望深化合作。公司在創(chuàng)新藥和高難仿制劑領(lǐng)域后備管線豐富。長效Amylin類似物BGM1812處在臨床前階段；BGM0504片劑已于2025年7月10日獲CDE受理IND申請，均有望于年內(nèi)進(jìn)入臨床1期。高難仿制劑和鐵劑方面，羧基麥芽糖鐵已經(jīng)報產(chǎn)，吸入用布地奈德混懸液、噻托溴銨奧達(dá)特羅吸入噴霧劑、噻托溴銨吸入噴霧劑已在國內(nèi)申報。噻托溴銨吸入粉霧劑、沙美特羅替卡松吸入粉霧劑已完成BE實驗。我們認(rèn)為隨著公司未來管線的上市，尤其是口服BGM0504片的上市，公司有望與華潤三九深化合作，依托華潤三九的推廣能力打開國內(nèi)銷售天花板。同時公司BGM0504注射液已在美國基本完成橋接臨床，未來有望實現(xiàn)出海。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持原有預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為2.6/3.0/4.3億元；對應(yīng)當(dāng)前市值P/E估值160/139/97X。考慮到公司與華潤三九合作，未來銷售天花板被打開，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原料藥下游需求不及預(yù)期；新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期。
|
|
