>> 浙商證券-思摩爾國際(06969.HK)點評報告：大客戶英美煙草發(fā)布25H1業(yè)績，Glo Hilo日本銷售反饋樂觀-250801
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 476KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權限： |
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投資要點
25H1新型煙草盈利貢獻加大
英美煙草（BAT）新型煙草產(chǎn)品收入16.51億英鎊（同比+2.4%，下同），調(diào)整后毛利10.06億英鎊（+6.8%），調(diào)整后毛利率59.5%（+2.5pct），品類貢獻利潤1.79億英鎊（+39%）。BAT預計25H2新型煙草業(yè)務將加速發(fā)展，預計全年新型煙草收入增速在中個位數(shù)。
HNB：仙臺試銷反饋較好、H2看歐洲推廣
25H1加熱煙草收入同比+0.8%，市占率同比下滑70bps，主要系日本市場競爭加劇以及公司對一些老產(chǎn)品的逐步淘汰。GloHilo在仙臺投放5周后本地市占率+1.5pct，且消費者對于Glo品牌定位已有所提升。
分區(qū)域來看：
1）亞太中東及非洲（APMEA)銷量62億支（+8.7%），營收2.26億英鎊（+10.1%），主要系日本和哈薩克斯坦市場增長較快。格局來看，Glo在日本HNB市占率16.8%（同比-1pct），在韓國市占率8.6%（同比-1.4pct）。
2）美洲及歐洲（AME）銷量39億支（-8.3%），營收2.18億英鎊（-7.4%），市場份額下降10bps（波蘭、捷克市占提升，德國、羅馬尼亞下滑），主要系為Glo Hilo鋪路、暫緩部分市場的老產(chǎn)品供給。
霧化煙：受非法產(chǎn)品沖擊
25H1 Vuse銷量同比-12.9%，收入-15.3%。
1）美國銷量1.23億支（-13.8%），收入4.34億英鎊（-14.5%），主要由于非法一次性電子煙泛濫+庫存管理因素，市占下降20bps（至49.5%）。
2）AME市場銷量1.12億支（-7.3%)，收入2.67億英鎊（-11.4%），其中歐洲表現(xiàn)較好、市占率同比+30bps，主要系加拿大拖累。
口含煙：美國增量顯著
25H1 Velo銷量同比+42.2%，收入+38.1%。
1）美國銷量11億盒（+206%），營收1.02億英鎊（+372%）；Velo口含煙在美國新型口含煙市場市占率15.5%（vs.24Nov +9%)，復購率約70%。
2）AME市場銷量33億盒（+24.9%），營收3.47億英鎊（+14.7%）。
3）APMEA市場銷量6億盒（+15.1%），營收2100萬英鎊（+29.7%），銷售主要來源于樞紐免稅店。
投資建議
英美煙草在Glo Hilo上資源與營銷投入力度較大，除日本試銷反饋較好外，在歐洲部分國家也提前做了部署，看好后續(xù)放量；此外口含煙保持高速增長，霧化煙在非法煙監(jiān)管發(fā)力下有望迎來修復，持續(xù)看好核心供應商思摩爾國際。我們預計思摩爾國際25-27年實現(xiàn)營收131.61億、155.90億、186.33億，同比增長+11.55%、+18.45%、+19.52%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.11億、20.40億、27.63億，同比增長+0.57%、+55.68%、+35.40%。當前市值對應25-27年PE為91.89X、59.02X、43.59X，維持“買入”評級。
風險提示
政策影響加劇、客戶拓展不及預期、新技術推廣不及預期、行業(yè)競爭加劇
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