>> 建信期貨-宏觀市場月報：反內(nèi)卷政策預期推高商品價格-250801
| 上傳日期： |
2025/8/1 |
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| 1936KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
建信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
何卓喬，黃雯昕，聶嘉怡 |
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2024年11月至2025年1月中旬，市場再次掀起特朗普交易熱潮，認為特朗普對內(nèi)減稅降費和對外關稅武器化將在增強美國經(jīng)濟通脹韌性的同時抑制海外經(jīng)濟增長動能，因此美元匯率、美債利率和美國股市同步走強而海外資產(chǎn)普遍承壓。1月中旬至3月份，由于特朗普國內(nèi)外同時多線激進改革誘發(fā)美國國內(nèi)政治風險和經(jīng)濟滯漲風險，而政治經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定、經(jīng)濟刺激措施前置以及人工智能投資熱潮增強中國資產(chǎn)吸引力，財政刺激與再軍事化前景增強歐洲資產(chǎn)吸引力，因此美元匯率和美債利率開始走弱、資金轉(zhuǎn)而追逐海外資產(chǎn)。4月初特朗普公布互惠對等關稅細節(jié)，對等關稅稅率遠超事前機構主流預估，而且中美對等關稅稅率在十天內(nèi)螺旋式上升到125%，因此引發(fā)全球金融市場海嘯以及全市場資產(chǎn)無差別拋售。隨后特朗普宣布將高額對等關稅暫緩90天以促進談判，5月份中國加大逆周期調(diào)節(jié)力度而中美貿(mào)易形勢也實現(xiàn)降溫，國際貿(mào)易形勢緩和以及TACO策略發(fā)展使得4月下旬至6月份全球金融市場風險偏好逐步回升。7月份中國反內(nèi)卷政策預期顯著升溫，而且中國憑借稀土管控在中美貿(mào)易談判中表現(xiàn)強勢，市場風險偏好進一步回升，中國股市突破2024年10月份高點而國內(nèi)工業(yè)商品價格也顯著反彈。
在4月份超預期對等關稅帶來的情緒沖擊減退后，市場焦點將從黑天鵝事件的情緒沖擊轉(zhuǎn)到對特朗普新政的宏觀經(jīng)濟結(jié)果的評估。我們判斷下半年全球經(jīng)濟增長動能進一步減弱，通脹壓力回升制約美聯(lián)儲降息時點，高債務壓力限制中國財政擴張意愿，地緣政治風險則持續(xù)高漲。來自政策環(huán)境不確定性和經(jīng)濟增長動能疲軟的避險需求將繼續(xù)支撐黃金和國債等避險資產(chǎn)，而經(jīng)濟增長動能減弱與政策刺激力度加強的多空影響大概率使得股市和工業(yè)商品呈現(xiàn)抵抗式下跌。在這種情況下，我們建議下半年大類資產(chǎn)配置整體防御，加大黃金和國債作為對沖地緣政治風險、政策不確定性以及經(jīng)濟增長動能轉(zhuǎn)弱的配置力度，等待增持成長型科創(chuàng)股的機會；而由于中國央行維持寬松貨幣金融環(huán)境穩(wěn)增長，中國房產(chǎn)市場下行周期尚未結(jié)束，我們建議繼續(xù)低配貨幣和房產(chǎn)。
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