>> 華安證券-債市情緒面周報(7月第5周)：固收賣方怎么看增值稅恢復(fù)征收？-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
大小： |
881KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華安證券 |
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作者： |
顏子琦,洪子彥 |
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華安觀點：增值稅恢復(fù)短多長空，但影響有限，重點關(guān)注新券一級發(fā)行利率
上周五財政部公告部分債券恢復(fù)增值稅征收后，我們判斷該事件對債市短多長空，但影響整體可控。在新老劃斷下，短期存量老券以及信用債的性價比得到提升，債市階段性上漲，10Y國債突破1.70%，而長期來看或?qū)杏绊懫焕?，詳見此前報告《增值稅恢?fù)征收后，債市交易面三個推演》（2025/8/3），短期來看債市突破前低的概率有所降低，但可能仍處于1.65%-1.70%區(qū)間震蕩，重點關(guān)注8月8日后新券的一級發(fā)行利率以及宏觀因素對于債市風(fēng)險偏好的影響。
固收賣方怎么看增值稅恢復(fù)征收？
本周我們梳理了固收賣方的觀點并構(gòu)建債市情緒指數(shù)，同時以關(guān)鍵詞形式統(tǒng)計了固收賣方如何看待增值稅恢復(fù)征收：
偏多：影響更多為一次性價格調(diào)整，貨幣政策配合也是關(guān)鍵，銀行加大委外投資，增值稅占投資收益比重較小，增值稅恢復(fù)征收體現(xiàn)財政壓力，而寬貨幣帶動利率下行并緩解財政負(fù)擔(dān)；
中性/偏空：新老劃斷下老券短期上漲、但新券偏利空，票息補(bǔ)償在5bp左右，關(guān)注其他稅收變動預(yù)期。
賣方觀點：半數(shù)固收賣方看多債市
從市場情緒的角度出發(fā)，本周半數(shù)固收賣方看多債市，但情緒較上周有所下降，15家偏多、14家中性、1家偏空，其中：
① 50%機(jī)構(gòu)均持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：基本面偏弱+寬貨幣延續(xù)，反內(nèi)卷政策對價格端影響有限，票據(jù)利率下行給出做多信號，大類資產(chǎn)盈利平穩(wěn)、流動性邊際收斂，利好債市；
?、?nbsp;47%機(jī)構(gòu)均持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：中長期股市性價比更高，8-9月政府債供給高峰但貨幣政策或配合，中美談判暫未超預(yù)期；
?、?nbsp;3%機(jī)構(gòu)均持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：股市上漲帶動債市下跌
買方觀點：買方情緒相對謹(jǐn)慎，接近七成看中性
固收買方觀點整體為中性，情緒指數(shù)下降。從當(dāng)前市場買方觀點來看，6家偏多，19家中性，3家偏空，其中：
?、?nbsp;21%機(jī)構(gòu)均持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)基本面疲軟支撐債市，利率頂部確認(rèn)（1.75%），“反內(nèi)卷”未帶來通脹壓力；
?、?nbsp;68%機(jī)構(gòu)均持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：商品與權(quán)益反彈壓制債市，稅收新政推高新債發(fā)行利率但長期影響待觀察；
?、?nbsp;11%機(jī)構(gòu)均持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：中美利差倒掛制約外資流入，新債供給沖擊。
國債期貨：增值稅恢復(fù)征收或帶動合約跨期價差抬升
上周國債期貨價格全面上升，成交量與成交占比有所回落，考慮到周五部分債券恢復(fù)增值稅征收，短期債市處于順風(fēng)，而遠(yuǎn)月合約相較于近月或出現(xiàn)價格下跌，帶動跨期價差走擴(kuò)，當(dāng)前各期限主力合約IRR總體回升對應(yīng)基差下行，TL合約依然存在反套機(jī)會；當(dāng)前TS/TF合約跨期價差依然倒掛但處于相對高位，T合約跨期價差結(jié)束倒掛，TL合約跨期價差為正但波動較大，總體而言跨期價差變大，主要與利息增值稅恢復(fù)的消息有關(guān)，利空后續(xù)發(fā)行的新券但影響有限；曲線形態(tài)方面，當(dāng)前期貨價格曲線比較平坦，各期限利差整體處于歷史中性水平，進(jìn)一步做平空間不大。
風(fēng)險提示：
流動性風(fēng)險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差。
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