>> 華安證券-6月交易所及銀行間托管數(shù)據(jù)點評：保險機構(gòu)連續(xù)三個月減持國債-250723
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
大小： |
571KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,洪子彥 |
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主要觀點：
6月利率債繼續(xù)放量，銀行保險整體增配，保險機構(gòu)減持國債
近期銀行間與交易所公布6月托管數(shù)據(jù)，我們從分券種與分機構(gòu)兩個維度進行分析。
分券種來看，6月利率債放量，存單大額到期。其中利率債的供給節(jié)奏與5月大致相當(dāng)，國債>地方債>政金債，中票、公司債以及商業(yè)銀行債凈融資明顯回升，同業(yè)存單大額到期。
分機構(gòu)看，廣義基金與商業(yè)銀行是利率債兩大增持方。隨著債券供給抬升且債市行情處于震蕩，6月主要增配機構(gòu)依然為商業(yè)銀行與廣義基金，主要偏好利率債，廣義基金增配金融債與中票，券商、保險以及其他類型機構(gòu)同樣整體增配，但外資對人民幣債券出現(xiàn)減持，減持規(guī)模與上月大致相當(dāng)。
保險機構(gòu)連續(xù)3個月減持國債。雖然6月保險機構(gòu)整體增配，但我們發(fā)現(xiàn)其已經(jīng)連續(xù)3個月減持國債，根據(jù)中債登口徑，4月、5月、6月保險機構(gòu)對國債持有量分別減少89億元、74億元、12億元，規(guī)模并不算高，但考慮到此前保險機構(gòu)主要是超長國債的主要配置機構(gòu)之一，其由國債配置轉(zhuǎn)向地方債的持續(xù)性值得關(guān)注，若保險機構(gòu)進一步減少國債的配置力度，會削弱其充當(dāng)超長債“穩(wěn)定器”的功能，30Y國債等品種在二級市場的交易波動可能會進一步放大。
與此同時，當(dāng)前地方政府債與國債的利差的確在進一步壓縮。當(dāng)前10年國債依然在1.65%-1.70%附近震蕩，與年初水平大致相當(dāng)，而30Y地方政府債與國債的利差水平被壓縮到了13bp，年初我們曾推薦地方政府債的投資機會，詳見《地方債的蛻變與投資策略》（2025/1/16），彼時利差大致在20bp，可以關(guān)注后續(xù)保險機構(gòu)買入地方債趨勢是否進一步強化以及地方債品種的區(qū)域挖掘機會。
風(fēng)險提示
流動性風(fēng)險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差。
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