>> 華安證券-債市情緒面周報(7月第4周)：債市波動不改機構(gòu)繼續(xù)看多-250728
| 上傳日期： |
2025/7/28 |
大小： |
873KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,洪子彥 |
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債市波動加大，后續(xù)怎么看？
近期債券市場波動加大，上周利率回調(diào)后企穩(wěn)，本周一整體有所下行，我們維持此前報告觀點不變，即本輪商品大漲對于債券市場的壓制更多來自于短期情緒，后續(xù)需要關(guān)注“反內(nèi)卷”政策是否會傳到價格下游，帶動PPI/CPI等通脹回升，目前高頻數(shù)據(jù)反映需求端仍較為乏力。同時，債基贖回潮可能已經(jīng)告一段落，本次基金賣出更多是利率債而非信用債，我們判斷其主要應(yīng)對流動性沖擊，周一央行同樣進行大額逆回購?fù)斗?，對資金面呵護意圖明顯，后續(xù)可關(guān)注7月政治局會議增量政策可能以及8月中美談判、四中全會等時點對債市的擾動。
從市場情緒的角度出發(fā)，本周仍有近6成固收賣方看多債市，情緒依然較為樂觀，16家偏多、10家中性、1家偏空，其中：
?、?nbsp;59%機構(gòu)均持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：“反內(nèi)卷”政策對需求端提升影響有限，出口需求可能放緩，基本面并未反轉(zhuǎn)，央行呵護態(tài)度延續(xù)，利差空間逼仄央行新一輪寬松，政治局會議增量政策或難超預(yù)期；
?、?nbsp;37%機構(gòu)均持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：關(guān)注央行8-9月對流動性支持以及“反內(nèi)卷”能否有效傳到至價格端，類比2019年調(diào)整空間有限；
?、?nbsp;4%機構(gòu)均持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：政策全方位推進或使得經(jīng)濟出現(xiàn)預(yù)期差，帶動利率上行。
固收買方觀點整體為中性，情緒指數(shù)下降。從當(dāng)前市場買方觀點來看，6家偏多，19家中性，1家偏空，其中：
?、?nbsp;23%機構(gòu)均持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：階段性情緒推動利率上行是機會，廣譜利率整體下行；
?、?nbsp;73%機構(gòu)均持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：商品與權(quán)益市場對債市的壓制有待觀察，資金、供給面不構(gòu)成利率向上調(diào)整的基礎(chǔ)；
?、?nbsp;4%機構(gòu)均持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：美元貶值/發(fā)達國家財政赤字?jǐn)U張帶動全球通脹、國內(nèi)風(fēng)險偏好回升、機構(gòu)“多殺多”。
國債期貨：TS/TL合約出現(xiàn)一定反套機會
上周國債期貨價格全面下跌，成交量與成交占比有所回升，結(jié)合債市整體判斷來看，我們認(rèn)為本周國債期貨將止跌回升，各期限主力合約IRR均有所回落，對應(yīng)基差上行，TS與TL合約出現(xiàn)一定的反套機會；當(dāng)前TS/TF/T合約跨期價差依然倒掛但處于相對高位，TL合約跨期價差為正且持續(xù)上行，這一現(xiàn)象主要與持有收益預(yù)期以及多空頭移倉情況有關(guān)，如果后續(xù)2512合約的IRR明顯高于資金成本，說明期貨價格相對偏高，可以適當(dāng)參與正套；曲線形態(tài)方面，當(dāng)前期貨價格曲線有所走平，但各期限利差整體處于歷史中性水平，進一步做平空間不大。
風(fēng)險提示：
流動性風(fēng)險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差。
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