>> 浙商證券-藏格礦業(yè)(000408)2025中報點評報告：巨龍投資收益持續(xù)超預(yù)期-250804
| 上傳日期： |
2025/8/5 |
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| 732KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈皓俊,王南清 |
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公司發(fā)布2025年半年報，2025H1公司實現(xiàn)營收16.8億元，同比-4.7%，歸母凈利18.0億元，同比+38.8%，扣非歸母凈利18.1億元，同比+41.6%。單季度看，25Q2實現(xiàn)營收11.3億元，同比-1.9%，環(huán)比+103.9%，歸母凈利10.5億元，同比+37.2%，環(huán)比+40.9%，扣非歸母凈利10.6億元，同比+51.3%，環(huán)比+41.1%。2025H1擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元，現(xiàn)金分紅15.7億元，占歸母凈利潤比例達87.1%。
鉀肥售價同比大增，毛利率大幅提升
公司上半年實現(xiàn)氯化鉀產(chǎn)量48.52萬噸、銷量53.59萬噸，分別完成全年產(chǎn)量目標的48.52%和銷量目標的56.41%。公司氯化鉀平均售價（含稅）2,845元/噸，同比增長25.57%。平均銷售成本996元/噸，同比下降7.36%。在價升和降本的情況下，公司鉀業(yè)務(wù)毛利率61.84%，同比增加13.56pct。
鋰價震蕩尋底，毛利率同比下降
2025上半年公司實現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量5,170噸、銷量4,470噸，分別完成全年產(chǎn)量目標的47.00%和銷量目標的40.64%。2025上半年公司碳酸鋰平均售價（含稅）67,470元/噸；平均銷售成本41,478元/噸。公司碳酸鋰實現(xiàn)營業(yè)收入2.67億元，同比降低57.90%；毛利率30.53%，同比下降19.75 pct。雖然公司于2025年7月收到海西州自然資源局通知，藏格鋰業(yè)先行停產(chǎn)，但公司積極配合，且公司穩(wěn)步推進察爾汗鹽湖礦證變更與續(xù)期。
巨龍銅業(yè)業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，二期有望于2025年底建成投產(chǎn)
2025年上半年巨龍銅業(yè)實現(xiàn)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量9.28萬噸，銷量9.27萬噸。巨龍銅業(yè)實現(xiàn)營收75.62億元，凈利潤41.66億元，單噸銅凈利潤達4.5萬。公司持有巨龍銅業(yè)30.78%的股權(quán)，報告期內(nèi)公司取得投資收益12.64億元，巨龍銅業(yè)投資收益同比增加4.09億元，增幅47.82%。巨龍銅礦二期有望于2025年底建成投產(chǎn)，達產(chǎn)后巨龍銅業(yè)年礦產(chǎn)銅將達30萬-35萬噸，為未來業(yè)績增長奠定良好的資源儲備與產(chǎn)能基礎(chǔ)。
公司多個項目穩(wěn)步推進
1）公司麻米錯鹽湖項目于2025年7月取得采礦許可證，公司計劃于2025年三季度啟動項目一期工程建設(shè)，并同步開展設(shè)備采購和施工團隊進場工作。公司將全力以赴保障項目建設(shè)高效推進，經(jīng)初步測算項目建設(shè)周期預(yù)計為9-12個月
2）老撾鉀鹽礦項目：項目權(quán)證辦理穩(wěn)步推進。報告期內(nèi)，老撾發(fā)展的《可研報告》通過首輪技術(shù)評審；老撾塞塔尼的《勘探報告》通過評審，現(xiàn)等待《資源儲量證》下發(fā)。
3）結(jié)則茶卡與龍木錯鹽湖：國能礦業(yè)一方面加快委托加工1萬噸氫氧化鋰生產(chǎn)線的產(chǎn)線建設(shè)及各項配套建設(shè)，年內(nèi)形成1萬噸的產(chǎn)能并產(chǎn)出產(chǎn)品；另一方面加快推進結(jié)則茶卡鹽湖及龍木錯鹽湖的自建線項目落地，同步落實配電單位跟進相應(yīng)電力配套建設(shè)。
控制權(quán)完成變更，公司治理再度優(yōu)化
2025年4月30日，公司完成控制權(quán)變更，公司控股股東變更為紫金礦業(yè)全資子公司紫金國控，實際控制人變更為上杭縣財政局。公司依托紫金礦業(yè)在資源儲備、開發(fā)技術(shù)、管理體系、并購重組、國際化運營等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢與深度賦能，加快實現(xiàn)建成國際一流礦業(yè)集團的戰(zhàn)略目標。
盈利預(yù)測與估值
由于公司中報業(yè)績超預(yù)期，我們上調(diào)公司業(yè)績，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為34.6億元、49.1億元、58.9億元，分別同比+34%、+42%、+20%，對應(yīng)的PE分別為22/ 15/13倍。公司銅鉀鋰三項業(yè)務(wù)未來均有增量，且成本優(yōu)勢明顯，巨龍二期有望年底投產(chǎn)，為公司帶來新的業(yè)績增量，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示
鉀肥需求不及預(yù)期，新能源汽車銷量不及預(yù)期，公司項目推進不及預(yù)期。
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