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核心觀點(diǎn)
　　積極進(jìn)行C端拓展，加大線上推廣。目前公司C端業(yè)務(wù)主要通過電商平臺(tái)與KA商超的自有品牌定制渠道開展。電商實(shí)質(zhì)上是餐飲零售化的轉(zhuǎn)化，公司主要圍繞適合于家庭便捷加工、1-3人食用的規(guī)格，聚焦于營養(yǎng)健康早餐和年節(jié)產(chǎn)品的開發(fā)，通過線上銷售渠道，拓展C端業(yè)務(wù)，同時(shí)提升品牌認(rèn)知；在KA自有品牌定制渠道上，公司從選購商品變?yōu)槎ㄖ飘a(chǎn)品、聯(lián)合研發(fā)，積極發(fā)揮公司多年積累的大客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)大的研發(fā)能力、快速響應(yīng)能力等優(yōu)勢。25Q1銷售費(fèi)用率同比提升2.12pct，主因公司階段性加大線上推廣費(fèi)用。
　　有望參與京東餐飲即時(shí)零售競爭，拓寬消費(fèi)場景。6月，京東劉強(qiáng)東在鄭州召集千味、三全、牧原、鍋圈等幾位河南食品界創(chuàng)始人開會(huì)，探討與京東展開廣泛深入合作。7月20日，京東外賣“七鮮小廚”北京首店開業(yè)，劉強(qiáng)東宣布投入超百億的“萬店計(jì)劃”啟動(dòng)，未來將和美團(tuán)的“浣熊食堂”、阿里的“盒馬鮮生”形成直面競爭。而京東外賣餐飲端“即時(shí)零售”對標(biāo)準(zhǔn)化、高品質(zhì)食材的需求，需要這些河南食品企業(yè)的供應(yīng)鏈能力支撐。
　　短期盈利承壓，但線上業(yè)務(wù)投入持續(xù)深化，構(gòu)筑品牌長期勢能。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收4.70億元/+1.5%，歸母凈利潤0.21億元/-37.98%，扣非歸母凈利潤0.21億元/-37.71%，主要受限于原材料端毛利承壓及線上推廣投放加大所致?？紤]到公司標(biāo)準(zhǔn)化、速凍化能力與京東等平臺(tái)戰(zhàn)略合作加深，有望借助行業(yè)資源重構(gòu)流量入口，搶占家庭端“即買即食”消費(fèi)場景。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　基于公司25年一季報(bào)收入恢復(fù)節(jié)奏偏慢，疊加C端推廣仍處投入期，公司短期盈利承壓，我們下調(diào)了收入與利潤增長假設(shè)，預(yù)計(jì)公司25–27年EPS分別為1.05/1.20/1.41元（前次預(yù)測25/26年EPS為2.15/2.56元）。由于公司預(yù)期業(yè)績增速仍快于大部分其他可比公司，我們在可比公司25年25倍PE基礎(chǔ)上維持15%溢價(jià)，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.45元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　居民消費(fèi)力不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)等。