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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入54.64億元，同比增長(zhǎng)45.21%，歸母凈利潤(rùn)12.01億元，同比增長(zhǎng)40.78%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.9億元，同比增長(zhǎng)33.31%。
　　 2Q2025穩(wěn)步增長(zhǎng)，研發(fā)投入資本化比重下降。2Q2025營(yíng)收30.64億元，同比增長(zhǎng)41.15%，歸母凈利潤(rùn)6.96億元，同比增長(zhǎng)23.14%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.48億元，同比增長(zhǎng)18.71%，穩(wěn)步增長(zhǎng)。1H2025公司研發(fā)投入合計(jì)17.11億元，同比增長(zhǎng)24.68%，其中資本化研發(fā)投入2.13億元，研發(fā)投入資本化比重為12.44%，較上年同期（19.42%）減少6.98個(gè)pct。截至1H2025，公司存貨60.13億元，預(yù)付款項(xiàng)20.63億元，合同負(fù)債30.91億元，分別較1Q2025實(shí)現(xiàn)了+4.42/+2.19/-1.46億元。
　　股東解禁因重組后延，靜待重組落地開新篇。根據(jù)《換股吸收合并曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》（下稱《預(yù)案》），本應(yīng)在2025年8月12日限售股解禁的股東，中科曙光、海富天鼎、成都產(chǎn)投、成都高投、成都集萃、藍(lán)海輕舟在“交易換股完成”前承諾“將不以任何方式減持所持有的海光信息股份”，股東解禁因重組后延。同時(shí)，《預(yù)案》中設(shè)置收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)價(jià)格136.13元/股，在股東大會(huì)上，對(duì)重組異議的股東可按照該價(jià)格獲取現(xiàn)金對(duì)價(jià)。我們認(rèn)為公司與中科曙光戰(zhàn)略重組，有望整合AI芯片上下游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，以系統(tǒng)性合力打造算力龍頭，未來有望對(duì)標(biāo)國(guó)際AI芯片巨頭。
　　投資建議：公司算力龍頭地位穩(wěn)固，靜待重組落開新篇。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收144.70/220.60/323.50億元，歸母凈利潤(rùn)29.00/46.93/69.30億元。對(duì)應(yīng)PE為114.17/70.56/47.78倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：合并中止?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。