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事項(xiàng)：
　　2025年6月9日晚，海光信息與中科曙光正式發(fā)布換股吸收合并預(yù)案：海光信息通過換股方式吸收合并中科曙光，換股比例為1:0.5525；同時(shí)擬向不超過35名特定投資者發(fā)行A股募資。合并后，中科曙光終止上市，其全部資產(chǎn)、負(fù)債及業(yè)務(wù)由海光信息承繼；海光信息為本次換股吸收合并發(fā)行的股份數(shù)量合計(jì)為808,371,470股，交易完成后預(yù)計(jì)仍無控股股東及實(shí)際控制人。雙方股票將于6月10日復(fù)牌。
　　評論：
　　政策首單+產(chǎn)業(yè)航母：國產(chǎn)算力垂直整合范本落地。1）政策賦能首單重組案例：此交易為5月16日《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂發(fā)布后的首單上市公司間吸收合并案例，交易獲快速推進(jìn)，體現(xiàn)國家對科技企業(yè)“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”的支持，有望為后續(xù)其他產(chǎn)業(yè)鏈整合提供范本。2）國產(chǎn)算力“航母”對標(biāo)國際巨頭：合并后實(shí)體將覆蓋芯片設(shè)計(jì)、服務(wù)器整機(jī)、云計(jì)算服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈，此次并購整合不同技術(shù)能力，進(jìn)一步提升在產(chǎn)業(yè)鏈的競爭能力（如英偉達(dá)通過收購Mellanox實(shí)現(xiàn)端到端解決方案）。合并后總市值規(guī)?；虺?000億元，有望成為國產(chǎn)算力領(lǐng)域“航母級”企業(yè)。
　　重大資產(chǎn)重組：有望打造國產(chǎn)算力第一梯隊(duì)玩家。1）海光信息2025年Q1營收達(dá)24億元（同比+50.76%），歸母凈利潤5.06億元（同比+75.33%），凈利率提升至29.74%，深算系列DCU出貨量顯著增長；作為國內(nèi)具備x86永久授權(quán)及CUDA兼容生態(tài)的廠商，其芯片適配國內(nèi)多家公司大模型訓(xùn)練，客戶覆蓋頭部互聯(lián)網(wǎng)及服務(wù)器企業(yè)，2025年Q1合同負(fù)債激增至32.37億元（較2024年末+258.27%）。2）中科曙光同期營收25.86億元（同比+4.34%），歸母凈利潤1.86億元（同比+30.79%），依托子公司曙光數(shù)創(chuàng)全球領(lǐng)先的液冷技術(shù)（市占率超60%，PUE值低至1.04），并通過參控股海光信息（27.96%）與中科星圖（15.7%）構(gòu)建“芯片-服務(wù)器-低空經(jīng)濟(jì)”生態(tài)鏈。雙方的戰(zhàn)略重組將進(jìn)一步整合產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化從芯片設(shè)計(jì)到算力服務(wù)的全棧能力，推動(dòng)國產(chǎn)算力體系化突圍。
　　生態(tài)閉環(huán)：全棧國產(chǎn)化縱深突破。公司通過“光合組織”串聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈上下游近5000家合作伙伴，打造覆蓋芯片設(shè)計(jì)、整機(jī)集成到行業(yè)應(yīng)用的自主生態(tài)閉環(huán)。當(dāng)前，國內(nèi)更多龍頭企業(yè)積極開展基于海光高端處理器的生態(tài)建設(shè)和適配，已研制出了一批具有國際影響力的國產(chǎn)整機(jī)系統(tǒng)、基礎(chǔ)軟件和應(yīng)用軟件，在金融、電信、交通等國民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域基本實(shí)現(xiàn)自主可控，建立起基于海光CPU和海光DCU的完善的國產(chǎn)軟硬件生態(tài)鏈。
　　投資建議：作為國產(chǎn)算力全鏈條整合的龍頭企業(yè)，海光信息與中科曙光合并后有望受益于“芯片-服務(wù)器-算力服務(wù)”生態(tài)協(xié)同效應(yīng)釋放，疊加AI算力需求爆發(fā)，在暫不考慮并表影響情況下，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入為137.4/195.0/263.3億元；歸母凈利潤為29.0/42.2/57.2億元。估值方面采用PS，考慮可比公司估值以及公司作為國內(nèi)x86架構(gòu)CPU龍頭廠商，且正處于DCU快速拓展市場期，給予2025年30x PS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)約為177元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購重組推進(jìn)不及預(yù)期；研發(fā)迭代不及預(yù)期；宏觀環(huán)境波動(dòng)等。