>> 國盛證券-海光信息(688041)換股吸收合并曙光，打造國產(chǎn)算力的全技術(shù)?！昂侥浮?250608
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
大小： |
773KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉高暢,楊然,徐少丹 |
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事件：2025年5月26日，公司發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》，海光信息與中科曙光正在籌劃，由公司通過向中科曙光全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式，換股吸收合并中科曙光，并發(fā)行A股股票募集配套資金。
換股吸收合并曙光，打造國產(chǎn)算力的全技術(shù)棧“航母“。1）2025年5月25日，公司與中科曙光簽署《吸收合并意向協(xié)議》，就本次重組作出若干原則性約定。根據(jù)《吸收合并意向協(xié)議》，公司將通過向中科曙光全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并中科曙光，同時發(fā)行A股股票募集配套資金，于2025年5月26日（星期一）開市時起開始停牌,預(yù)計停牌時間不超過10個交易日。我們認為，海光專注于高端CPU/DCU芯片設(shè)計、產(chǎn)品性能及市占率國內(nèi)領(lǐng)先，曙光在服務(wù)器、存儲及云計算等領(lǐng)域穩(wěn)居國內(nèi)前列，重整后將打造國產(chǎn)算力的全技術(shù)?！昂侥浮薄?br> 25Q1收入利潤均超預(yù)期高增、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由負轉(zhuǎn)正至25億。1）公司不斷實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品性能提升，競爭力保持市場領(lǐng)先，市場需求不斷增加，帶動公司業(yè)績快速增長。根據(jù)公司2025年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入24.00億元，同比+50.76%；實現(xiàn)歸母凈利5.06億元，同比+75.33%；實現(xiàn)扣非歸母凈利4.42億元，同比+62.63%，業(yè)績超出市場預(yù)期。2）公司營收增長帶動了銷售回款增加，已簽訂合同的預(yù)收貨款高增，2025Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達25.22億元，去年同期為-0.68億元。3）2025年一季度，公司實現(xiàn)銷售凈利率29.74%，去年同期為24.77%。2025年一季度，合同負債金額達32.37億元，去年年報僅為9.03億元，環(huán)比+258.47%。2）同時，公司積極備貨，2025Q1存貨達到57.94億元，環(huán)比+6.80%，彰顯公司發(fā)展信心。3）公司持續(xù)加強研發(fā)投入，2025年一季度公司研發(fā)投入7.64億元，較上年同期增長+16.26%，占營收比重達到31.82%。
DCU兼具性能、生態(tài)優(yōu)勢，重要行業(yè)客戶發(fā)力在即。1）海光DCU基于通用圖形處理器設(shè)計理念，具有全精度支撐能力，包括雙精度、單精度、半精度、整型等，能夠充分挖掘應(yīng)用的并行性，發(fā)揮其大規(guī)模并行計算的能力，快速開發(fā)高能效的應(yīng)用程序，為科學(xué)計算、人工智能計算提供算力，可以全面支持深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練、推理場景，以及大模型場景等。海光DCU具備自主研發(fā)的DTK軟件棧，是目前國內(nèi)最為完備的生態(tài)之一，極大的減少了應(yīng)用遷移難度。2）海光DCU擁有完善的統(tǒng)一底層硬件驅(qū)動平臺，能夠適配不同API接口和編譯器，并支持常見的函數(shù)庫，與國內(nèi)多家頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商完成全面適配。3）公司依托光合組織打造產(chǎn)業(yè)生態(tài)，持續(xù)建立健全產(chǎn)業(yè)鏈；圍繞海光技術(shù)路線，升級面向生態(tài)伙伴的“星海計劃”，通過全方位資源投入，全面支持上下游伙伴加速圍繞海光計算平臺的開發(fā)和應(yīng)用。截至2024年，公司聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游近5,000家企業(yè)、高校、科研院所、行業(yè)用戶等創(chuàng)新力量，開展了近萬余項軟硬件優(yōu)化協(xié)同技術(shù)研發(fā)，共同打造上萬項聯(lián)合解決方案，共同促進海光整機生態(tài)健康發(fā)展。
AI發(fā)展上升至戰(zhàn)略高度，國產(chǎn)智算中心建設(shè)正在加速推進。1）當(dāng)?shù)貢r間2025年4月13日，美國商務(wù)部長盧特尼克表示，美政府2025年4月11日晚間宣布對一系列電子設(shè)備免除關(guān)稅，而這些相關(guān)產(chǎn)品將被歸為半導(dǎo)體類別，為確保它們回歸本土生產(chǎn)，美國預(yù)計將在“一兩個月內(nèi)”出臺專項“半導(dǎo)體關(guān)稅”。當(dāng)?shù)貢r間2025年4月15日，美國芯片制造商英偉達發(fā)布通知稱，美國政府于2025年4月9日告知，該公司H20芯片出口到中國需要許可證，此后又于2025年4月14日告知，這些規(guī)定將無限期實施。2）2025年4月11日，中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會發(fā)布關(guān)于半導(dǎo)體產(chǎn)品“原產(chǎn)地”認定規(guī)則的緊急通知，“集成電路”原產(chǎn)地按照四位稅則號改變原則認定，即流片地認定為原產(chǎn)地。中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會建議“集成電路”無論已封裝或未封裝，進口報關(guān)時的原產(chǎn)地以“晶圓流片工廠”所在地為準(zhǔn)進行申報。以美國CPU廠商英特爾為例，2024年財年，英特爾在中國大陸及香港收入為155億美元，占比29%，超過美國本土。其晶圓制造廠在美國本土、愛爾蘭、以色列，按“原產(chǎn)地”認證規(guī)則，其在美國本土流片的產(chǎn)品一律認定為美國本土產(chǎn)品，進入中國市場需要按照前述規(guī)則加征125%關(guān)稅，國產(chǎn)廠商有望迎來巨大的替代機會。
維持“買入”評級。作為國內(nèi)芯片廠商龍頭，隨著deepseek的發(fā)布代表著國產(chǎn)模型大進展，AI應(yīng)用百花齊放，疊加外部博弈持續(xù)加深，國產(chǎn)算力迎來春天，考慮產(chǎn)品性能的迭代與下游需求的不斷釋放，我們預(yù)計公司2025-2027年收入為149.19/192.51/242.45億元，歸母凈利潤為39.79/52.32/68.30億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險、經(jīng)濟下行超預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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