>> 國投證券-鈷行業(yè)深度：供給減量逐步兌現(xiàn)，看好鈷價上漲空間-250806
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
賈宏坤,周古玥 |
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鈷：具有戰(zhàn)略意義的電池金屬，關(guān)注本輪供給主導(dǎo)的價格上行
鈷以高熔點(diǎn)、磁性及獨(dú)特催化性能著稱。中國大部分精煉鈷產(chǎn)量原料來自從剛果（金）進(jìn)口的鈷中間品和印尼進(jìn)口的MHP，小部分來自回收鈷。2017年以來，鈷價共經(jīng)歷3輪漲跌周期，2025年2月，剛果金宣布將暫停鈷出口4個月，出口禁令于2月22日正式生效，6月下旬延長3個月，鈷價開啟了新一輪的上漲。
供給：鈷礦產(chǎn)儲量分布集中，國內(nèi)進(jìn)口鈷中間品為主
全球來看，鈷的產(chǎn)儲量主要集中在剛果金。洛陽鉬業(yè)、嘉能可是剛果金的主要鈷資源生產(chǎn)商。2月剛果金鈷發(fā)布出口禁令，以消化庫存支持前期跌至低位的鈷價，也是剛果金首次通過行政手段干預(yù)鈷市場平衡。6月將臨時禁令的期限延期3個月。剛果金出口禁令將有助于鈷消化歷史庫存，抬升鈷因供應(yīng)過剩持續(xù)低迷的價格。
印尼MHP產(chǎn)能2022年進(jìn)入快速放量階段。印尼是全球最大的鎳生產(chǎn)國，鎳礦多伴生鈷。2024年印尼鈷礦產(chǎn)量約為2.8萬噸，約占全球總產(chǎn)量的9.7%，印尼MHP產(chǎn)能從2022年開始逐步進(jìn)入到快速放量階段。印尼鎳鈷產(chǎn)量主要集中在華友（華越、華飛）項目，力勤OBI項目、格林美青美邦項目等。
需求：電動車產(chǎn)銷維持高增，看好消費(fèi)電子升級下的需求增長
2024年全球鈷消費(fèi)量約22.2萬噸，其中電動車、消費(fèi)電子、高溫合金、硬質(zhì)合金、催化劑等主要需求項分別占比43%、30%、8%、4%、3%。國內(nèi)鈷年消費(fèi)量約12.3萬噸，其中消費(fèi)電子占比約43%。
電動車三元電池需求：2024年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量維持高增。磷酸鐵鋰性價比提升疊加技術(shù)升級，三元電池市場份額近年來承壓，但NCM材料從高鎳轉(zhuǎn)向高壓中鎳有望提升鈷需求。
消費(fèi)電子需求：在3C消費(fèi)電子領(lǐng)域，鈷酸鋰是鋰離子電池正極材料的核心成分。未來人工智能技術(shù)應(yīng)用深化、消費(fèi)者對手機(jī)電池容量提升的需求及5G升級換機(jī)需求的提升，有望提升鈷酸鋰需求。
其他：2024年鈷的工業(yè)類需求合計為5.44萬噸，同比+3%，高溫合金領(lǐng)域增長顯著。其中鈷的高溫合金需求1.85萬噸，同比+5%。高溫合金主要被用于商業(yè)航天和軍工領(lǐng)域，凸顯鈷戰(zhàn)略地位。
看好鈷在進(jìn)口減量背景下的價格上漲
供給端，剛果金自2月22日發(fā)布出口禁令并延長以來，6月中國鈷濕法冶煉中間品進(jìn)口量環(huán)比大幅下降61.6%，反映了考慮剛果金至國內(nèi)運(yùn)輸周期3-4個月后，鈷原料供給減量及傾向短缺成為現(xiàn)實，后續(xù)進(jìn)口量將持續(xù)維持低位，且MHP增量并不足以覆蓋減量。需求端，海外市場7-8月的夏休進(jìn)入尾聲，后續(xù)需求有望回暖。庫存方面，當(dāng)前國內(nèi)電解鈷庫存維持高位，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至7月25日，國內(nèi)電解鈷庫存為13111噸，同比+300%。2018年以來，四氧化三鈷、硫酸鈷分別累計累庫1.87萬金屬噸、0.90萬金屬噸。而2025年1-5月，鈷濕法冶煉中間品月度進(jìn)口均值在1.49萬金屬噸，6月進(jìn)口量已開始大幅下降，這將加快鈷的庫存去化?？春免捲谶M(jìn)口減量背景下的價格上漲。
風(fēng)險提示：供應(yīng)釋放超預(yù)期，宏觀和產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期，需求不及預(yù)期，項目進(jìn)度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動
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