>> 廣發(fā)證券-證券Ⅱ行業(yè)：重視資金結(jié)構(gòu)性力量，四重邏輯戰(zhàn)略看多券商-250805
| 上傳日期： |
2025/8/5 |
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| 973KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳福，嚴漪瀾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
增量資金有望接力入市，券商業(yè)務(wù)有望全面受益。根據(jù)wind，國內(nèi)市場杠桿及活躍資金有所回暖，但25年7月底不到10%的兩融成交占比較歷史高點仍有較大提升空間。居民儲蓄轉(zhuǎn)化與入市伊始，截至6月末，國內(nèi)總儲蓄余額從20年末的93萬億元增至162萬億元，考慮到居民超額儲蓄占比升至高位以及儲蓄定期化的積累，未來存款活化、儲蓄向投資的轉(zhuǎn)移仍有較大空間。月度開戶數(shù)較低點已穩(wěn)定提升，有望催化“慢牛”。政策引導(dǎo)中長期資金持續(xù)入市，結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨拐點，低利率及資產(chǎn)荒下，險資、理財、公募的權(quán)益類占比均有望觸底回升。增量資金接力入市打開券商經(jīng)紀、兩融、資管、投行等業(yè)務(wù)的增長空間，證券行業(yè)有望進入新一輪增長期。
自營結(jié)構(gòu)臨調(diào)整拐點，業(yè)績彈性有望放大。2018年以來，隨著長端利率趨勢下行，債市收益推動固收類資產(chǎn)占比持續(xù)提升，部分券商風(fēng)控指標(biāo)已接近預(yù)警線。多年“債?！笔沟觅Y金配置較為極致，而低利率時代下隨著長端利率下行，而分紅提升，權(quán)益市場吸引力逐漸增強，權(quán)益配置空間逐漸打開，進而有望提升券商的業(yè)績彈性。2024年底上市券商平均自營權(quán)益類占凈資本比重為20.2%，較16年以來的高點仍有42%的提升空間。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，估值隱憂緩解。2023年以來多措并舉推動地方債務(wù)風(fēng)險緩釋，據(jù)IMF披露的中國金融體系穩(wěn)定評估（FSSA）報告，截至2024年底，我國地方政府融資平臺的債務(wù)余額約為15萬億元，同比下降25%；40%的地方融資平臺已轉(zhuǎn)型為市場導(dǎo)向型企業(yè)或被出清。2024年以來房地產(chǎn)政策“組合拳”成效凸顯，高質(zhì)量發(fā)展趨勢下市場信心穩(wěn)步增強，城投、地產(chǎn)風(fēng)險緩釋降低金融機構(gòu)的“非標(biāo)”風(fēng)險。券商表內(nèi)減值規(guī)模及占比下降客觀反映券商資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。43家上市券商減值合計于2020年越過歷史高點后大幅下降。
隨著收入回暖，行業(yè)降本增效放大利潤彈性。減員增效與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并舉，2024年起營收恢復(fù)增長、管理費用趨穩(wěn)、行業(yè)員工人數(shù)出現(xiàn)十年來首次負增長，人力成本有效控制，券商行業(yè)已越過成本高企的拐點，未來在降本增效與長期競爭力之間謀求平衡，依托數(shù)字化轉(zhuǎn)型、集約化管控，券商行業(yè)有望步入ROE的持續(xù)上行周期。
投資建議。7月中央政治局會議提出，增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭。從“穩(wěn)股市”到“吸引力”，是從“穩(wěn)”到“進”的表達?！拔Α斌w現(xiàn)于境內(nèi)外增量資金的持續(xù)入市，“包容性”體現(xiàn)于通過資本市場投融資改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。2025Q2證券板塊公募基金持股比例從Q1的0.37%上升到0.64%，但仍處于歷史低位。隨著增量資金接力入市，業(yè)績和估值空間打開，我們戰(zhàn)略看好證券板塊的配置機會，推薦華泰證券（A/H）、國泰海通（A/H）、中金公司（H）、中信證券（A/H）、東方財富等。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟下行超預(yù)期、市場大幅波動、政策變動風(fēng)險。
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