>> 中泰證券-海光信息(688041)25H1點評：強化銷售效果顯著，開拓智算助力高增長-250806
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 226KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,孫行臻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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需求端：收入保持高增速，合同負債維持較高水平。1）公司25H1實現(xiàn)收入56.64億元，同比+45.21%；25Q2實現(xiàn)收入30.64億元，同比+41.15%，國產(chǎn)高端芯片市場需求持續(xù)攀升，持續(xù)深化與整機廠商、生態(tài)伙伴在重點行業(yè)和重點領域的合作，高端處理器市場穩(wěn)步擴張。2）25年二季度末合同負債為30.91億元，仍然維持在較高水平，反映下游旺盛需求不減。
供給端：存貨產(chǎn)成品儲備增長，預付賬款提升鎖定產(chǎn)能。1）25年二季度末存貨為60.13億元，環(huán)比25年一季度末增長2.19億元，且產(chǎn)成品比例顯著提升，備貨較為充足。2）25年二季度末公司預付賬款為20.63億元，環(huán)比25年一季度末增長4.42億元，系原材料采購及戰(zhàn)略備貨預付貨款增加所致，一定程度上保障上游供應鏈供貨能力。
下游結(jié)構(gòu)：智算和AI市場加速擴展，客戶導入穩(wěn)步提速。25Q2公司毛利率為59.33%，變化原因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及新產(chǎn)品占比增加。隨著多模態(tài)AI應用場景持續(xù)拓展，算力需求顯著提升，海光DCU已在智算中心、人工智能等關鍵領域?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；瘧谩９就ㄟ^深化與核心整機廠商及生態(tài)伙伴的戰(zhàn)略協(xié)同，聚焦重點行業(yè)和場景，持續(xù)優(yōu)化客戶導入效率，推動其在智算及AI市場的滲透率提升與成長提速。
銷售投入：擴充營銷團隊拓展市場，生態(tài)化建設日趨完善。25H1銷售費用率為3.72%，同比+1.83pct；25Q2銷售費用為1.38億元，環(huán)比+0.73億元，25Q2公司為快速擴充市場及營銷團隊并積極推進生態(tài)建設，加大銷售投入力度。海光DCU行業(yè)實戰(zhàn)手冊發(fā)布，基于標桿案例探索DCU的適用化和好用化，并助力下游行業(yè)場景的應用落地。
投資建議：考慮到公司x86授權(quán)具備稀缺性，掌握核心技術(shù)并具備自我迭代能力，圍繞通用計算市場，持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，產(chǎn)品性能卓越，產(chǎn)品競爭力保持市場領先；且下游市場廣泛、空間巨大，市場需求持續(xù)增加，CPU+DCU雙輪驅(qū)動國產(chǎn)替代邏輯持續(xù)兌現(xiàn)?？紤]到二季度銷售投入力度加大，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為29.20/42.58/58.41億元（調(diào)整前2025-2027年歸母凈利分別為30.63/43.93/59.32億元）。維持“買入”評級。
風險提示：核心技術(shù)積累不足；無法繼續(xù)使用授權(quán)技術(shù)；國產(chǎn)廠商在AIGC技術(shù)和產(chǎn)品進展不及預期；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
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