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公司發(fā)布2025年半年報(bào)，Q2收入/利潤分別增長23.4%/29.8%，符合此前預(yù)期。頑皮、領(lǐng)先年初以來高增延續(xù)，自主品牌在境內(nèi)及海外出海拓展順利。海外方面，公司進(jìn)一步完善全球供應(yīng)鏈布局，加拿大二期、美國二期分別預(yù)計(jì)在25Q3末和26Q1末投產(chǎn)，同時(shí)墨西哥工廠今年上半年建成，境外多產(chǎn)能布局下營收與盈利能力將有明顯改善。考慮到海外新產(chǎn)能投產(chǎn)、境內(nèi)自主品牌規(guī)模效益下盈利能力優(yōu)化，我們調(diào)整25-27年歸母凈利潤預(yù)測分別為4.5億/6.0億/7.8億，調(diào)整25-27年EPS預(yù)測至1.48、1.98、2.56元，給予26年35xPE估值，目標(biāo)價(jià)69.3元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　Q2收入/利潤分別增長23.4%/29.8%，符合此前預(yù)期。公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績公告，公司25H1實(shí)現(xiàn)總收入24.32億，同比+24.32%，歸母凈利潤2.03億，同比+42.56%，扣非歸母凈利潤1.99億，同比+44.64%。單25Q2公司收入/歸母凈利潤/扣非歸母利潤分別13.3億/1.12億/1.11億，分別同比增長23.4%、29.8%、32.3%，業(yè)績符合此前市場預(yù)期。此外，公司公告中期分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅）。
　　Q2頑皮、領(lǐng)先高增延續(xù)，海外工廠收入環(huán)比提速。分區(qū)域看，25H1公司境內(nèi)營收8.6億，同比+38.9%，毛利率37.68%（同比+0.89pct）；海外營收15.7億,同比+17.6%，毛利率27.95%（同比+4.04pct）。單Q2看，①國內(nèi)自主品牌增速35+%，頑皮和領(lǐng)先高增延續(xù)，頑皮/領(lǐng)先/zeal分別40%、70%、20-30%，zeal受供應(yīng)端調(diào)整略慢；②海外工廠同比增長40%，主要是美國工廠技改后環(huán)比提速，加拿大工廠二期預(yù)計(jì)Q3末投入使用；③出口業(yè)務(wù)Q2受關(guān)稅影響增速略低，同比約個(gè)位數(shù)增長。受益于海外工廠拉動(dòng)預(yù)計(jì)境外增速15%~20%。分品類看，H1寵物零食實(shí)現(xiàn)營收15.3億，同比+6.37%，毛利率30.63%（同比+3.40pct），寵物主糧實(shí)現(xiàn)營收7.8億，同比+85.8%，毛利率36.63%（同比+0.79pct）。
　　得益于自主品牌與海外工廠高增，Q2毛利率大幅改善。受益于自主品牌占比上升結(jié)構(gòu)優(yōu)化、海外工廠高毛利訂單高增推動(dòng)，公司25Q2毛利率+2.89pct至31.0%。25Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別+1.07pct/+2.67pct/+0.33pct至12.9%/6.0%/1.7%，銷售費(fèi)用率上升主要是加大了國內(nèi)與境外自主品牌投入，實(shí)際稅率下降、毛利率提升使得Q2歸母凈利率+0.41pct至8.4%，盈利能力改善。
　　H2展望：境內(nèi)&境外高增有望延續(xù)，全球供應(yīng)鏈布局進(jìn)一步強(qiáng)化。年初以來，自主品牌在境內(nèi)及海外出海拓展順利，新品在品牌&營銷端發(fā)力，小金盾表現(xiàn)符合預(yù)期，強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)品牌、品質(zhì)認(rèn)知，關(guān)注8月底亞寵展精準(zhǔn)喂養(yǎng)系列推出。產(chǎn)能端，全球供應(yīng)鏈布局進(jìn)一步完善，加拿大二期、美國二期分別預(yù)計(jì)在25Q3和26Q1釋放，同時(shí)墨西哥工廠今年上半年已經(jīng)建成，公司成為中國寵物食品行業(yè)首個(gè)在墨西哥布局的企業(yè)，境外多產(chǎn)能布局下營收與盈利能力有望改善。
　　投資建議：自主品牌與境外新產(chǎn)能雙輪驅(qū)動(dòng)，看好盈利進(jìn)一步釋放。公司Q2收入/利潤分別增長23.4%/29.8%，符合此前預(yù)期。頑皮、領(lǐng)先年初以來高增延續(xù)，境外產(chǎn)能投產(chǎn)提供進(jìn)一步供應(yīng)鏈支撐，收入與盈利同步改善?？紤]到海外新產(chǎn)能投產(chǎn)、境內(nèi)自主品牌規(guī)模效益下盈利能力優(yōu)化，我們調(diào)整25-27年歸母凈利潤預(yù)測分別為4.5億/6.0億/7.8億，調(diào)整25-27年EPS預(yù)測至1.48、1.98、2.56元，考慮到公司未來營收與利潤成長性兼具，給予26年35xPE估值，目標(biāo)價(jià)69.3元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、動(dòng)銷不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、成本上漲