>> 華泰證券-中寵股份(002891)內(nèi)銷維持高增，海外產(chǎn)能加速布局-250805
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 590KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中寵股份發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收24.32億元（yoy+24.32%），歸母凈利2.03億元（yoy+42.56%），扣非凈利1.99億元（yoy+44.64%）。其中Q2實現(xiàn)營收13.31億元（yoy+23.44%，qoq+20.88%），歸母凈利1.12億元（yoy+29.79%，qoq+22.75%）。公司25H1內(nèi)銷營收同比增長39%、外銷營收在海外工廠產(chǎn)能釋放帶動下仍保持18%的同比高增速，公司海外工廠及內(nèi)銷雙輪驅(qū)動，核心壁壘穩(wěn)固，我們維持25年盈利預(yù)測不變，上調(diào)26-27年盈利預(yù)測至5.6/7.3億元，給予25年56XPE，上調(diào)目標價至79.52元，維持“買入”評級。
自主品牌勢能向上，25H1寵物主糧營收同比增長86%
在“以自主品牌建設(shè)為核心，聚焦國內(nèi)市場，加速海外市場拓展”的戰(zhàn)略指引下，公司2025H1境內(nèi)外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)協(xié)同發(fā)展的良好態(tài)勢。25H1，中寵股份境內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入8.57億元，yoy+38.89%。境外主營業(yè)務(wù)收入15.75億元，同比增長17.61%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，寵物主糧實現(xiàn)營收7.83億元，同比增長85.79%，占比從22%提升至32%，寵物零食25H1實現(xiàn)收入15.29億元，同比增長6.37%。
25Q2海外工廠及內(nèi)銷營收或雙雙高增，毛利率同比大幅改善
我們估算：1）內(nèi)銷：營收同比增長35%~40%，其中頑皮/領(lǐng)先/zeal營收分別同比增長40%/70%/20%-30%。估計Q2內(nèi)銷實現(xiàn)超2000萬元凈利潤，對應(yīng)利潤率約4.6%，環(huán)比Q1略下降1.1pct，主系銷售費用投放增多影響。2）外銷：營收同比增長約16%，其中預(yù)計海外工廠營收yoy+40%，主系美國工廠技改結(jié)束及加拿大工廠二期投產(chǎn)帶動，出口營收或因關(guān)稅影響同比微增。25Q2中寵實現(xiàn)毛利率31%，同比+2.89pct，或系自主品牌高增及主糧占比提升所帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化；環(huán)比略下降0.9pct，或系關(guān)稅影響、以及內(nèi)銷層面正常產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動等影響。
海外工廠加速布局，墨西哥工廠有望接力放量
25H1，中寵股份墨西哥工廠正式建成，投資近1億元，產(chǎn)品覆蓋寵物零食等品類，是中寵繼美國工廠、加拿大工廠、柬埔寨工廠、新西蘭工廠之后的又一戰(zhàn)略性布局?？紤]到出口資格審核等尚需時間，我們預(yù)計該工廠將在明年貢獻主要業(yè)績增量。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司在海外加速產(chǎn)能布局，我們預(yù)計公司明后年產(chǎn)能有望加速釋放，我們上調(diào)公司26-27年歸母凈利潤（10.60%/21.83%）至5.58/7.32億元，維持25年盈利預(yù)測不變，對應(yīng)EPS為1.42/1.83/2.41元。參考可比公司25年30XPE，考慮到公司海外工廠核心壁壘顯著，且自主品牌勢能向上（25H1內(nèi)銷營收同比增長39%），主要品牌頑皮營收維持約40%的同比增速，未來成長性充足，我們給予公司25年56倍PE估值，上調(diào)目標價為79.52元（前值58.31元，對應(yīng)40倍2025年P(guān)E）。
風(fēng)險提示：國內(nèi)消費增長不及預(yù)期、國內(nèi)養(yǎng)寵滲透不及預(yù)期等
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