>> 國盛證券-中寵股份(002891)國內寵食開創(chuàng)者，自主品牌浴火重生-250630
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
大?。?/td>
| 2814KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張斌梅,沈嘉妍 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
中寵股份：國內寵食開創(chuàng)者；公司創(chuàng)立于1998年，專注寵物食品領域27年，是我國寵物食品的開創(chuàng)者。1、公司業(yè)務：聚焦主糧、聚焦品牌、聚焦國內；從產品看，公司起家于寵物零食，但隨著戰(zhàn)略調整主糧占比持續(xù)提升，2024年公司主糧占比25%。從品牌看，擁有自主品牌“頑皮”、“ZEAL”、“領先”三大核心品牌。從內銷外銷看，公司內銷收入占比持續(xù)提升，2024年公司國內業(yè)務占比32%。2、股權結構穩(wěn)定，股權激勵促長期發(fā)展；公司股權激勵目標2024-2026年整體收入目標同比增速分別為14%/15%/17%，歸母凈利潤同比增速為29%/30%/21%。
國內業(yè)務：自主品牌調整再出發(fā)，國內業(yè)務快速增長；國產崛起，韌性十足，我國寵物市場規(guī)模仍有較大提升空間。品牌策略：三大核心品牌全覆蓋，順應市場需求調整推新；國內收入增長主要依靠三大核心自有品牌：1）Wanpy頑皮：定位中高端，零食起家，經過對品牌SKU調整，主糧業(yè)務的占比和毛利率均有提升，2024年推出了頑皮年度新品100%鮮肉全價成貓糧。2）Zeal：2018年公司收購的新西蘭品牌，定位高端，2024年二季度正式推出其全新的風干糧產品，進一步提升其在高端寵物食品市場的競爭力。3）領先：定位中高端，線上新銳品牌，擁有烘焙糧、主食罐、主食貓條三大核心單品。渠道營銷：線上線下全渠道布局，泛娛樂化營銷搶占心智；泛娛樂化營銷搶占新生代消費群體心智，2025年，頑皮官宣Z時代品牌代言人歐陽娜娜，同時頑皮聯(lián)合人民網《透明工廠》進行探廠直播；ZEAL與淘系頭部主播李佳琦知名愛寵IP奈娃家族聯(lián)名強勢出圈；領先與“甄嬛傳”IP聯(lián)名，打造“領先青年”文化長廊等。
海外業(yè)務：產能釋放+新增市場，海外業(yè)務穩(wěn)定增長；1、海外業(yè)務為基本盤，收入穩(wěn)定增長，2024年海外收入占比達68%；2、布局全球供應鏈，產能制約逐步釋放；公司海外業(yè)務主要分為出口業(yè)務和海外工廠，出口業(yè)務主要受到行業(yè)庫存及行業(yè)需求影響，但公司進行全球化的工廠布局，主要有美國、加拿大、新西蘭三大海外工廠，前期受到一定產能制約，但預計2026年美國工廠二期投產，加拿大工廠2025年也在進行二期建設，產能制約將緩解，同時公司持續(xù)擴展其他新興市場，海外自主品牌出海空間廣闊。3、關稅影響：近年來中美貿易摩擦帶來一定不確定性，但由于出口美國寵物食品占比持續(xù)下降，從2018年出口美國占比37.62%下降至2024年的18.64%，以及公司布局海外工廠最為完善，更大規(guī)模的美國第二工廠也已經開工建設，故短期影響可控。
盈利預測與投資建議：給予買入評級。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.7/5.8/7.2億元，同比增長分別為19.2%/23.6%/24.1%，EPS分別為1.55/1.92/2.38元，我們選取寵物食品公司25/26年平均PE分別為31/25倍。考慮到公司是國內寵物食品行業(yè)的開創(chuàng)者和龍頭企業(yè)，在產品力、渠道運營力、品牌塑造能力等各維度均具有一定優(yōu)勢，我們給予公司一定估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、匯率波動風險、貿易摩擦引發(fā)的風險、海外市場競爭加劇的風險、國內市場競爭風險等。
|
|
