>> 申萬宏源-中寵股份(002891)寵物食品巨頭步入成長新周期-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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| 2094KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛瀚,胡靜航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
中寵股份：深耕寵物食品廿余載，雙輪驅(qū)動持續(xù)增長。公司成立于1998年，聚焦和深耕寵物食品27年。截至目前，通過“自主建廠+并購整合”雙模式，公司在全球共有22個生產(chǎn)基地（國內(nèi)14個、海外8個），實現(xiàn)全球研發(fā)、本地生產(chǎn)、區(qū)域銷售。公司目前以自有品牌業(yè)務(wù)與OEM業(yè)務(wù)雙軌并行發(fā)展，境內(nèi)以自有品牌為主（頑皮、領(lǐng)先、ZEAL等品牌），境外以O(shè)EM代工為主，同時也在積極拓展自有品牌的海外業(yè)務(wù)。2024年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.65億，同比+19.2%，其中境外收入30.5億，同比+14.6%，境內(nèi)銷售收入14.1億，同比+30.3%。2024年8月，公司發(fā)布員工持股計劃，24-26年國內(nèi)業(yè)務(wù)增速目標(biāo)為+30%/+25%/+25%，境外業(yè)務(wù)營收增速目標(biāo)約為+8%/+10%/+13%。
中國寵物食品進入競爭格局優(yōu)化、頭部企業(yè)加速成長階段。中長期來看，中國寵物行業(yè)仍處在“黃金年代”，00后成為當(dāng)下養(yǎng)寵主力，而該年齡段人群在未來15-20年時間中依然有較強數(shù)量支撐，未來20年中國寵物數(shù)量仍將持續(xù)增長（日本經(jīng)驗也印證了相似的邏輯）。更短的視角來看，2024年以來，中國寵物食品行業(yè)景氣度不降反升，25年1-5月線上GMV同比+17%（通常認為20年以后中國寵物食品行業(yè)逐步由爆發(fā)式增長期向成熟期過渡），“消費升級”與“國產(chǎn)替代”并行出現(xiàn)，25年該趨勢繼續(xù)得到強化。如此背景之下，電商平臺積極擁抱行業(yè)景氣，流量傾斜、扶持頭部品牌，行業(yè)競爭格局開始優(yōu)化，頭部玩家有望步入市占率與利潤率共振提升的階段。對應(yīng)到上市公司層面，得益于較早的市場布局與較優(yōu)的產(chǎn)品品質(zhì)，境內(nèi)自有品牌業(yè)務(wù)將迎來發(fā)展良機，該類業(yè)務(wù)也是其估值的核心貢獻。
三大業(yè)務(wù)布局助力公司步入成長新周期：①代工業(yè)務(wù)：全球化產(chǎn)能布局保障盈利能力。2015年公司即在美國投資建設(shè)全美最大的寵物零食工廠，2018年在加拿大投資建廠，2023年在美投資建設(shè)第二工廠，預(yù)計2026年投產(chǎn)。貿(mào)易保護主義抬頭的當(dāng)下，稀缺的海外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能布局保障公司代工業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)領(lǐng)先。②內(nèi)銷業(yè)務(wù)：大單品戰(zhàn)略開啟全新增長。公司主品牌頑皮2023H2-2024H1進行深度調(diào)整，自24H2恢復(fù)增長，25H1進一步提速；高端子品牌領(lǐng)先仍處在快速增長期。2025年公司聚焦“大單品戰(zhàn)略”，推出“小金盾”系列產(chǎn)品，市場反饋良好，在5月的它博會中，頑皮小金盾產(chǎn)品獲得“抖音寵物貓干糧人氣榜TOP1”，有望帶動公司境內(nèi)自有品牌營收快速增長。③品牌出海：前瞻布局，未來可期。2024年，公司自主品牌出海業(yè)務(wù)明顯增長，新增進入9個國家，成功進入中東地區(qū)頭部連鎖超市。未來將繼續(xù)加大東南亞、中東非等潛力市場的開拓，有望構(gòu)筑公司全新增長極。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。由于公司內(nèi)外銷業(yè)務(wù)發(fā)展均持續(xù)向好，線上GMV數(shù)據(jù)回升明顯，我們上調(diào)了公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.35/66.10/80.95億元，同比+21.7%/+21.6%/+22.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.5/5.7/7.3億元，同比+14.2%/+27.2%/+27.5%（預(yù)測前值為4.4/5.3/6.5億元），參考可比公司2025年P(guān)EG估值水平，給予公司目標(biāo)市值267億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：自有品牌銷售增長不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；匯率明顯波動風(fēng)險
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