>> 太平洋證券-中寵股份(002891)年報(bào)&一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：自主品牌高速增長(zhǎng)，OEM產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)突出-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
610KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
程曉東 |
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事件：公司近日發(fā)布24年報(bào)及25年一季報(bào)。24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.64億元，同比+19.15%；歸母凈利3.93億元，同比+68.89%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比+71.74%；毛利率為28.16%，較上年提升1.88個(gè)百分點(diǎn)；基本EPS為1.33元；分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅）。24Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.76億元，同比+23.31%；毛利率為29.66%，環(huán)比提升2.77個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期提升2.26個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利1.11億元，同比+98.2%；25Q1單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.01億元，同比+25.41%；毛利率為31.87個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升2.21個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期提升4.02個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利0.91億元，同比+62.13%；點(diǎn)評(píng)如下：
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自主品牌業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，毛利率提升明顯。公司2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.14億元，同比+30.26%；公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)構(gòu)建了頑皮、領(lǐng)先和新西蘭ZEAL三大品牌的自主品牌矩陣，2024年通過持續(xù)精準(zhǔn)的渠道策略與產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)幫助品牌主糧進(jìn)一步擴(kuò)大了優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)，這是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的主要原因。2024年，公司主糧產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.06億元，同比+91.85%；25年Q1，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自主品牌業(yè)務(wù)針對(duì)小金盾等新品的營(yíng)銷活動(dòng)節(jié)奏清晰，市場(chǎng)表現(xiàn)較好，收入繼續(xù)快速增長(zhǎng)，為全年增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2024年，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率為35.18%，較上年提升了4個(gè)百分點(diǎn)；主糧產(chǎn)品毛利率為34.59%，較上年提升了5.53個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的提升，一方面受益于高端產(chǎn)品快速增長(zhǎng)所帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，另一方面受益于雞肉等原料價(jià)格的回落。
海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利水平持續(xù)提升。2024年，公司海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入30.5億元，同比+14.61%；公司OEM業(yè)務(wù)在海外市場(chǎng)深耕多年，2024年隨著北美產(chǎn)能和柬埔寨產(chǎn)能的釋放，公司在海外市場(chǎng)的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)，帶來了OEM業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，這是海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入較快增長(zhǎng)的主要原因。2024年，公司OEM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入26.15億元，同比+21.21%；25年Q1，依托北美工廠和海外自主品牌的增長(zhǎng)，公司海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)，為全年增長(zhǎng)打下了較好的基礎(chǔ)。2024年，公司海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)為24.9%，較上年提升0.62個(gè)百分點(diǎn)。OEM業(yè)務(wù)毛利率為27.3%，較上年提升了1.1個(gè)百分點(diǎn)。公司海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)2025年將面臨關(guān)稅、國(guó)際貿(mào)易政策等風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是美國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)更為突出，公司將依托自身多國(guó)產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)拓展非美客戶，同時(shí)進(jìn)一步提升多維度服務(wù)能力和運(yùn)營(yíng)效率，以應(yīng)對(duì)非市場(chǎng)因素的影響，預(yù)計(jì)海外收入和盈利仍將保持穩(wěn)增。值得關(guān)注的是，公司在北美市場(chǎng)具有獨(dú)特的產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)，可以較好的化解關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)為4.96/5.42億元，EPS為1.69/1.84元，對(duì)應(yīng)PE為32.15/29.4倍。公司是國(guó)內(nèi)寵食行業(yè)先行者，品牌優(yōu)勢(shì)、全球化產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)正處在高速增長(zhǎng)階段，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)和海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，寵物食品安全事件沖擊
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