>> 東吳證券-中寵股份(002891)2025年中報業(yè)績點評：25H1歸母凈利+42.6%，自有品牌快速成長-250806
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 658KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,郗越,蘇鋮 |
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公司2025H1歸母凈利同比+42.6%：公司披露2025年中報，2025H1實現(xiàn)營收24.3億元，同比+24.3%，歸母凈利2億元，同比+42.6%，扣非歸母凈利2億元，同比+44.6%。單拆25Q2，公司實現(xiàn)營收13.3億元，同比+23.4%，歸母凈利1.1億元，同比+29.8%，扣非歸母凈利1.1億元，同比+32.3%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，加速拓展海外布局：分產(chǎn)品看，25H1主糧/零食營收分別為7.8/15.3億元，同比分別+85.8%/+6.4%，占比分別為32%/63%，主糧占比持續(xù)高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。分地區(qū)看，25H1境內(nèi)/境外營收分別為8.6/15.7億元，同比分別+38.9%/+17.6%，占比分別為35%/65%。公司持續(xù)加快海外布局，2025年墨西哥工廠正式建成，我們預(yù)計受益于北美、墨西哥等海外工廠產(chǎn)能釋放，代工業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步提升。
自有品牌放量帶動毛利率明顯提升：①毛利率：25H1達(dá)31.4%，同比+3.4pct；25Q2毛利率31.0%，同比+2.9pct，毛利率提升明顯主要系毛利率較高的主糧營收占比提升所致。②期間費用率：25H1為20.3%，同比+3.1pct；25Q2期間費用率20.6%，同比+3.9pct，主要系報告期內(nèi)品牌宣傳投入、股權(quán)激勵等增加導(dǎo)致銷售費用率與管理費用率上升。③凈利率：25H1為9.2%，同比+1.3pct；25Q2凈利率9.0%，同比+0.7pct。
發(fā)展差異化品牌矩陣，自有品牌持續(xù)升級：Wanpy頑皮主品牌，以100%鮮肉糧為核心的小金盾系列大單品漸成規(guī)模，邀請歐陽娜娜擔(dān)任代言人加速品牌煥新，通過人民網(wǎng)“透明工廠”探廠等進(jìn)一步夯實品牌心智。新西蘭ZEAL真致目前已獲得新西蘭國家級品質(zhì)認(rèn)證，持續(xù)深化與天貓頭部主播李佳琦知名愛寵IP“奈娃家族”的聯(lián)名合作，同時聯(lián)合全國重點城市寵物社群開展線下寵物活動，精準(zhǔn)破圈。Toptrees領(lǐng)先品牌，以科研合作與CCTV權(quán)威認(rèn)證雙輪驅(qū)動，與《武林外傳》IP聯(lián)名，品牌勢能進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：中寵股份作為全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)領(lǐng)跑者，境內(nèi)業(yè)務(wù)自有品牌頑皮、ZEAL經(jīng)歷調(diào)整后重拾增長，領(lǐng)先品牌勢能持續(xù)強(qiáng)勁，境外業(yè)務(wù)與多家客戶保持長期合作關(guān)系，客戶基礎(chǔ)穩(wěn)定，同時完備全球產(chǎn)能布局且產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)保障長期穩(wěn)定成長。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測4.5/5.5/6.5億元，同比+14%/+23%/+18%，對應(yīng)PE分別為40/32/27X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，海外市場拓展不及預(yù)期，貿(mào)易摩擦，匯率波動，原材料價格波動等。
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