>> 華西證券-百勝中國(9987.HK)Q2同店轉(zhuǎn)正，運營效率提升-250806
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 939KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許光輝,王璐 |
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事件概述
2025Q2，公司實現(xiàn)收入27.87億美元/+4%，經(jīng)營利潤3.04億美元/+14%，凈利潤2.15億美元/+1%。2025Q2，公司向股東回饋2.74億美元，包括1.84億美元的股票回購和9000萬美元的現(xiàn)金股息；2025H1，公司累計向股東回饋5.36億美元，包括3.56億美元的股票回購和1.8億美元的現(xiàn)金股息。
分析判斷
同店轉(zhuǎn)正，加盟占比持續(xù)提升
2025Q2，公司整體/肯德基/必勝客系統(tǒng)銷售額同比分別+4%/+5%/+3%，同店銷售額同比分別+1%/+1%/+2%（拆分量價來看，肯德基/必勝客客單價同比分別+1%/-13%，交易量同比分別持平/+17%），據(jù)公司2025Q2EarningsCall，小單的增長導致肯德基外賣和堂食的客單價均呈下降趨勢，但外賣占比的提升（外賣客單價更高）拉動整體客單價上升。2025Q2，公司凈新增門店336家（加盟店占比26%），其中，肯德基凈新增門店295家（加盟店占比40%）至12238家，必勝客凈新增門店95家（加盟店占比22%）至3864家。
運營效率持續(xù)提升，外賣占比提升導致騎手成本增加
2025Q2，公司經(jīng)營利潤率10.9%/+1.0pct，餐廳利潤率16.1%/+0.6pct，其中，肯德基/必勝客餐廳利潤率分別為16.9%/13.3%，同比分別+0.7pct/+0.1pct，主要得益于有利的原材料價格、營運精簡及自動化。2025Q2，公司食品及包裝物成本占比/人力成本占比/租金及其他費用占比同比分別-0.5pct/+0.9pct/-1.1pct，管理費用率同比0.3pct；據(jù)公司2025Q2Earnings Call，人力成本占比提升主要系外賣占比提升導致騎手成本增加，外賣銷售占比45%/+7pct。
資本支出目標下調(diào)，肯悅咖啡再次上調(diào)全年開店目標
公司維持2025年凈新增門店1600-1800家的目標，資本支出目標下調(diào)至約6-7億美元（原為7-8億美元），主要系單店投資成本下降，據(jù)公司2025Q2Earnings Call，肯德基單店投資從150萬元降至約144萬元，必勝客單店投資從120萬元降至110萬元。公司積極以創(chuàng)新模式觸達更廣泛客群，據(jù)公司2025Q2Earnings Call，2025Q2肯悅咖啡新增門店300家，門店總數(shù)突破1300家，并上調(diào)全年開店計劃至1700家（原為1500家）；必勝客WOW店盈利能力顯著提升，已在10多個必勝客此前未進入的城市開設(shè)新店。
投資建議
根據(jù)公司的相關(guān)指引，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年收入分別為117.92/123.50/130.13億美元（原預(yù)測為117.62/124.48/131.45億美元），歸母凈利潤分別為9.47/9.83/10.52億美元（原預(yù)測為9.41/10.10/10.81億美元），EPS分別為2.56/2.66/2.85美元（原預(yù)測為2.52/2.70/2.89美元），最新股價（8月5日收盤價370.8港元/匯率1HKD=0.13USD）對應(yīng)PE分別為19/18/17X，維持公司“增持”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行，行業(yè)競爭加劇，食品安全風險，門店拓展不及預(yù)期。
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