>> 西部證券-8月轉(zhuǎn)債月報：高位之上，仍有可為-250807
| 上傳日期： |
2025/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,景高琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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轉(zhuǎn)債后市展望：
從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值處于歷史高位，轉(zhuǎn)債對權(quán)益看漲預(yù)期定價已十分充分。但對比22年轉(zhuǎn)債估值的上輪高點(diǎn)，當(dāng)前純債端收益水平更低，固收+配置需求偏剛性，轉(zhuǎn)債估值向上仍有一定空間。再落實(shí)到正股看漲預(yù)期上，我們認(rèn)為8月權(quán)益市場仍具備繼續(xù)向上的環(huán)境。國內(nèi)方面：7月末中共中央政治局會議雖就“治理企業(yè)無序競爭”未再提及“低價”略低于市場預(yù)期；但反內(nèi)卷政策并非就此結(jié)束，后續(xù)重點(diǎn)行業(yè)具體政策的出臺仍值得期待。7月28日國家育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案公布，3歲前每娃每年3600元，也反映了支持性政策仍在逐步落地中。7月末中美新一輪經(jīng)貿(mào)談判結(jié)束，關(guān)稅沖突階段性進(jìn)入緩和期。國外方面：美國非農(nóng)數(shù)據(jù)的不及預(yù)期也進(jìn)一步提高了美聯(lián)儲9月降息的預(yù)期，利好權(quán)益市場的后續(xù)走勢。
具體方向建議關(guān)注：（1）反內(nèi)卷：反內(nèi)卷政策有效提振了產(chǎn)能過剩行業(yè)的遠(yuǎn)期盈利預(yù)期，8月份重點(diǎn)行業(yè)的具體相關(guān)政策或有逐步落地的可能。結(jié)合轉(zhuǎn)債價格，個券關(guān)注：光伏板塊晶能轉(zhuǎn)債，農(nóng)牧板塊牧原轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債；（2）創(chuàng)新藥：25年創(chuàng)新藥出海利好不斷，創(chuàng)新藥板塊走出持續(xù)性行情，并且行情有逐步向醫(yī)藥其他板塊外溢的趨勢；個券關(guān)注：華海轉(zhuǎn)債、楚天轉(zhuǎn)債；（3）人形機(jī)器人：2025年世界機(jī)器人大會8月8日至12日將于北京舉辦，人形機(jī)器人板塊或迎來密集催化；個券關(guān)注：科利轉(zhuǎn)債、正海轉(zhuǎn)債。
7月市場回顧：權(quán)益方面，7月A股市場一路高升，市場圍繞反內(nèi)卷和AI、創(chuàng)新藥三條主線展開交易，萬得全A指數(shù)月度再度收漲4.7%。行業(yè)表現(xiàn)上，受益于反內(nèi)卷行情、雅江水利工程以及AI、創(chuàng)新藥的持續(xù)性行情，鋼鐵、建材、醫(yī)藥、通信行業(yè)漲幅居前。轉(zhuǎn)債端，7月轉(zhuǎn)債估值抬升至歷史高位，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲2.9%，相對跑輸權(quán)益；行業(yè)結(jié)構(gòu)上，醫(yī)藥、建材、電力設(shè)備業(yè)轉(zhuǎn)債漲幅居前。個券方面，天路轉(zhuǎn)債（雅江水電工程）、塞力轉(zhuǎn)債（創(chuàng)新藥）、博瑞轉(zhuǎn)債（創(chuàng)新藥）領(lǐng)漲。
轉(zhuǎn)債估值：截至7月31日，轉(zhuǎn)債市場百元平價溢價率29.3%，較6月末上升1.6pp處于18年、21年以來96.5%和94.1%分位數(shù)水平。不同平價40、60、80、90、110、120、130元對應(yīng)轉(zhuǎn)股溢價率分別為176.7% / 93.4% / 52.8% / 39.6% / 21.0% / 14.3% / 8.8%，較6月末分別變動+3.4pp、+2.2pp、+1.7pp、+1.6pp、+1.6pp、+1.6pp和+1.6pp。
轉(zhuǎn)債供需：供給端，7月轉(zhuǎn)債供給同環(huán)比均繼續(xù)上升；單月新發(fā)3支轉(zhuǎn)債，合計規(guī)模84.52億元。3支轉(zhuǎn)債（待發(fā)規(guī)模26.2億元）取得證監(jiān)會注冊批準(zhǔn)，新增2個董事會預(yù)案。需求端，可轉(zhuǎn)債ETF 7月份額上升較快，單月份額增加5.72億份至35.49億份，流通規(guī)模增加82.59億元至451.83億元。
條款跟蹤：截至7月31日，10支轉(zhuǎn)債可能強(qiáng)贖，8支可能下修，6支提議下修；7月20支確認(rèn)強(qiáng)贖，19支不強(qiáng)贖，8支確認(rèn)下修，43支不下修。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場大幅回撤，轉(zhuǎn)債正股密集退市，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險密集暴露
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