>> 西部證券-固定收益周報(bào)：存款搬家還在持續(xù)嗎？-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
大小： |
1031KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜珮珊,魏旭博 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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5月國有大行開啟新一輪存款利率調(diào)降后，6月存款搬家并不明顯。實(shí)際上，本輪存款利率調(diào)降始于2022年9月，其中2023年6月、2023年9月兩次降息后，居民存款增速明顯下降，非銀存款增速明顯上升，此后3次存款利率調(diào)降期間，居民存款增速均保持穩(wěn)定，企業(yè)存款增速逐步回正，存款利率調(diào)降對(duì)流動(dòng)性的分流影響邊際下降。
除了存款利率調(diào)降，資管產(chǎn)品發(fā)展、股市表現(xiàn)、監(jiān)管政策調(diào)整均會(huì)對(duì)流動(dòng)性分流產(chǎn)生影響，2024年以來的存款搬家和回流更多受到規(guī)范手工補(bǔ)息、規(guī)范同業(yè)存款利率、9·26新政后股市發(fā)展相關(guān)。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，權(quán)益市場(chǎng)大漲期間存款搬家往往較為顯著。后續(xù)來看，低利率時(shí)代權(quán)益資產(chǎn)相較于純債性價(jià)比更高，且隨著權(quán)益市場(chǎng)回暖上漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體抬升，此外，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市等影響下，險(xiǎn)資等或?qū)⒓哟髾?quán)益配置比例；在此影響下，一方面，后續(xù)存款搬家可能主要進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)，另一方面，部分非銀資金可能從固收類資產(chǎn)流向固收+、權(quán)益類資產(chǎn)。
基本面、政策面穩(wěn)定下，預(yù)計(jì)債市持續(xù)圍繞資金面波動(dòng)、權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)和消息面震蕩。基本面數(shù)據(jù)整體企穩(wěn)，因此增量政策或不急于出臺(tái)，目前預(yù)計(jì)以推動(dòng)現(xiàn)有存量政策更快落地為主，在此背景下，預(yù)計(jì)債市持續(xù)圍繞資金面波動(dòng)、權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)和消息面震蕩。對(duì)于資金面，當(dāng)前央行仍積極呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，在稅期、政府債發(fā)行、跨季等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)精準(zhǔn)投放，維持資金面平衡，不過需要注意的是，當(dāng)前防范資金空轉(zhuǎn)仍是央行重點(diǎn)任務(wù)之一，若資金價(jià)格過低或債市杠桿率上升過快，可能觸發(fā)防空轉(zhuǎn)監(jiān)管。對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)，若后續(xù)股市持續(xù)上漲，對(duì)可能對(duì)債市流動(dòng)性形成較大干擾。整體來看，我們建議短債+長(zhǎng)債的啞鈴型配置，把握債市調(diào)整中的機(jī)會(huì)。
債券市場(chǎng)：
1、央行凈投放，資金利率上行。收益率先上后下回歸震蕩。
2、全樣本債基、利率債基久期中位數(shù)小幅增加，分歧度續(xù)降；超長(zhǎng)債換手率回升、50Y-30Y與20Y-30Y國債利差明顯收窄；銀行間杠桿率續(xù)降至107.3%。
3、本周20Y、30Y超長(zhǎng)期特別國債新發(fā)，下周30Y超長(zhǎng)期特別國債續(xù)發(fā)。下周地方政府債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增加。本周同業(yè)存單發(fā)行利率小幅升至1.62%。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：6月進(jìn)出口增速回升，信貸邊際回暖；二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超目標(biāo)，6月社零及地產(chǎn)表現(xiàn)偏弱；7月以來，新房成交表現(xiàn)偏弱，出口量?jī)r(jià)同比走弱。
海外債市：美國通脹升溫，零售反彈。法德債市上漲，新興市場(chǎng)跌多漲少。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：原油>中證1000>滬深300>美元>滬金>螺紋鋼>可轉(zhuǎn)債>中債>中資美元債>滬銅>生豬。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，政策落地效果不及預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。
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