>> 渤海證券-中寵股份(002891)2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：主糧品類上半年收入高增長(zhǎng)，境外業(yè)務(wù)顯韌性-250806
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁藝博 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司公告2025年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.32億元，同比增長(zhǎng)24.32%，歸母凈利潤(rùn)2.03億元，同比增長(zhǎng)42.56%，基本每股收益0.68元，2025半年度公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
海外布局再進(jìn)一步，公司境外業(yè)務(wù)發(fā)展韌性較強(qiáng)
公司持續(xù)推進(jìn)全球化發(fā)展，投資近1億元的墨西哥工廠已建設(shè)完畢，目前已實(shí)現(xiàn)對(duì)美國(guó)、加拿大、新西蘭、柬埔寨和墨西哥五個(gè)海外國(guó)家的布局。憑借北美工廠在區(qū)域內(nèi)的稀缺性，柬埔寨工廠的高增長(zhǎng)（公司參股49%，上半年愛淘柬埔寨營(yíng)收同比增長(zhǎng)51.19%）等全球化布局優(yōu)勢(shì)，在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)上升背景下，今年上半年，公司境外展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，實(shí)現(xiàn)收入15.75億元，同比增長(zhǎng)17.61%。下一階段，公司將整合北美區(qū)位優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)墨西哥工廠業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)，伴隨美國(guó)、加拿大、柬埔寨等二期工廠的逐步投產(chǎn)，公司應(yīng)對(duì)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的能力將進(jìn)一步增強(qiáng)，境外業(yè)務(wù)發(fā)展韌性將繼續(xù)提升。
公司自主品牌發(fā)展良好，主糧與境內(nèi)業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)
寵物零食作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，今年上半年實(shí)現(xiàn)收入15.29億元，同比增長(zhǎng)6.37%。近年公司聚焦自有品牌發(fā)展，產(chǎn)品側(cè)重寵物主糧品類，以大單品策略為抓手，推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。今年上半年，寵物主糧實(shí)現(xiàn)收入7.83億元，同比增長(zhǎng)85.79%。公司主品牌頑皮上半年雙鮮糧系列同比增長(zhǎng)73%，同時(shí)持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品創(chuàng)新，小金盾系列全面上新，涵蓋烘焙糧、膨化糧、主食罐等5大品類12款產(chǎn)品；領(lǐng)先品牌上半年聚焦主糧賽道，借勢(shì)烘焙糧領(lǐng)域發(fā)展紅利，推出多款口碑與銷量雙豐收產(chǎn)品，例如，低溫烘焙鮮肉犬糧（藍(lán)莓?？谖叮┥暇€即登頂天貓新品榜TOP1。受益自有品牌與主糧業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司上半年境內(nèi)業(yè)務(wù)收入8.57億元，同比增長(zhǎng)38.89%，毛利率為37.68%，同比提升0.89個(gè)百分點(diǎn)。
強(qiáng)化自有品牌營(yíng)銷，品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大
?。?）頑皮品牌：上半年通過“品牌、產(chǎn)品、渠道”的高度協(xié)同，實(shí)現(xiàn)了品牌力的跨越式提升；攜手人民網(wǎng)《透明工廠》欄目開展探廠直播；簽約歐陽娜娜為品牌代言人，相關(guān)話題曝光量高達(dá)1.38億次。（2）領(lǐng)先品牌：成功牽手央視，榮獲“匠心品質(zhì)，領(lǐng)先制造”權(quán)威認(rèn)證；今年上半年“換我上廠”3.0活動(dòng)，通過全景透明化的方式展示原料甄選、生產(chǎn)加工、嚴(yán)苛質(zhì)檢等核心環(huán)節(jié)，深度建立消費(fèi)者品牌信任。（3）ZEAL品牌：上半年以“場(chǎng)景化營(yíng)銷+高端化定位”為雙引擎，品牌影響力持續(xù)攀升；“ZEAL品牌日”專日活動(dòng)，覆蓋全國(guó)20萬+重點(diǎn)城市的科學(xué)養(yǎng)寵消費(fèi)者，線上線下曝光量超300萬次，精準(zhǔn)觸達(dá)5,000組高質(zhì)量養(yǎng)寵家庭，線上話題自然瀏覽量達(dá)20萬次。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
公司系國(guó)內(nèi)寵物食品領(lǐng)軍企業(yè)，深耕行業(yè)27年，全球化布局兼顧OEM業(yè)務(wù)與自主品牌出海。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在聚焦策略下，將推動(dòng)寵物干糧業(yè)務(wù)放量，自主品牌在差異化定位與營(yíng)銷策略下，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升。在中性情境下，預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS為1.53元、1.82元、2.20元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為38.43倍，雖高于可比公司均值，但考慮到公司為寵物食品行業(yè)龍頭企業(yè)，自主品牌處于快速發(fā)展階段，可享有一定估值溢價(jià)，故維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，給全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了很多不確定性的影響，會(huì)對(duì)所處行業(yè)的景氣程度、公司海外業(yè)務(wù)拓展產(chǎn)生一定影響。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)寵物食品行業(yè)起步較晚，近年來隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，越來越多的國(guó)內(nèi)廠商以自有品牌加入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。公司如果不能加快技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化產(chǎn)品生產(chǎn)工藝、提高產(chǎn)品質(zhì)量、拓展新的市場(chǎng)，將面臨嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，公司面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的市場(chǎng)開拓失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
原材料成本是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比最大的部分，公司的主要原材料為雞肉、鴨肉等肉類產(chǎn)品。原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響有兩方面。一方面，原材料價(jià)格波動(dòng)直接影響公司營(yíng)業(yè)成本；另一方面，原材料價(jià)格短期內(nèi)大幅下降，公司將可能出現(xiàn)存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)。
貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)對(duì)中國(guó)以及全球眾多貿(mào)易順差國(guó)大規(guī)模加征關(guān)稅，極有可能致使公司直接出口美國(guó)業(yè)務(wù)的銷售收入下滑，盈利水平降低，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響。
匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
由于公司營(yíng)業(yè)收入中外銷占比較大，結(jié)算幣種主要為美元及部分其他外匯。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，匯率波動(dòng)可能會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)匯兌損失，將對(duì)公司及子公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?br>
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