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·事件:公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.27億元(YoY+9.45%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.02億元(YoY+7.38%);實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.98億元(YoY+7.69%），基本每股收益0.38元（YoY+5.56%)。
　　營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng)，智能入戶(hù)業(yè)務(wù)高增:2025年上半年，公司營(yíng)收與凈利同比雙增長(zhǎng)，主要原因系:1)公司專(zhuān)注于核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)智能家居新產(chǎn)品和物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)服務(wù)的研發(fā)，不斷推出新型產(chǎn)品與服務(wù)，鞏固智能家居領(lǐng)先地位;2）公司積極拓寬與完善國(guó)內(nèi)外渠道布局，增加市場(chǎng)投入，提升核心產(chǎn)品海內(nèi)外品牌影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司深化雙主業(yè)格局，打造智能硬件+AloT垂直一體化，主營(yíng)業(yè)務(wù)智能家居產(chǎn)品/物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.56/5.55億元，同比增長(zhǎng)8.88%/12.20%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比80.26%/19.27%。智能家居中，第一增長(zhǎng)曲線(xiàn)家居攝影機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收15.48億元( YoY+7.22%)，出貨量蟬聯(lián)全球第一﹔智能入戶(hù)業(yè)務(wù)營(yíng)收4.36億元(YoY+32.99%)表現(xiàn)亮眼，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)穩(wěn)健。報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)布全自研螢石啟明AI人臉視頻鎖(Y5000FVX)，以藍(lán)海大模型為底座，搭載自研個(gè)性化AI智能體形象系統(tǒng)，全新定義智能入戶(hù)產(chǎn)品的功能和交互體驗(yàn)，打入行業(yè)頭部。此外，公司持續(xù)構(gòu)建線(xiàn)上線(xiàn)下全域零售矩陣，提升終端用戶(hù)的觸達(dá)能力。智能家居產(chǎn)品線(xiàn)下/電商渠道分別營(yíng)收16.99/5.58億元(YoY+3.82%/+27.92%）。目前，境內(nèi)智能家居攝像機(jī)、智能門(mén)鎖等主流產(chǎn)品通過(guò)電商渠道的出貨額占比已超過(guò)50%。分地區(qū)來(lái)看，境內(nèi)/境外收入分別為17.63/10.64億元，同比+1.63%/+25.42%，占總收入比例為62.36%/37.64%。
　　智能家居產(chǎn)品毛利提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流積極指引，銷(xiāo)售費(fèi)用顯著增高:報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為43.59% (YoY+0.25pct)。智能家居產(chǎn)品毛利率為36.77%(環(huán)比+1.29pct),得益于智能入戶(hù)發(fā)展迅速，毛利率達(dá)46.30%(環(huán)比+5.07pct) ;物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)毛利率為72.09%(環(huán)比-4.04pct)，仍顯著高于整體水平。公司保持合理投入，完善銷(xiāo)售渠道建設(shè)，夯實(shí)技術(shù)研發(fā)，三費(fèi)均上升。2025H1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為4.44/0.94/4.23億元，分別同增19.18%/10.06%/0.11%，費(fèi)用率分別為15.71%/3.32%/14.95%。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.30億元(YoY+911.00%)，得益于銷(xiāo)售商品和提供勞務(wù)的當(dāng)期現(xiàn)金收入增加以及公司對(duì)采購(gòu)策略的優(yōu)化,使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入增幅超過(guò)流出。由于H1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的資產(chǎn)規(guī)模和利潤(rùn)增長(zhǎng)，報(bào)告期末公司總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)0.75%，歸母凈資產(chǎn)同比增長(zhǎng)0.5506。
　　迭代進(jìn)化藍(lán)海大模型2.0，發(fā)布新一代AI核心架構(gòu):公司始終以技術(shù)研發(fā)為核心，涵蓋云平臺(tái)、3D空間感知、多模態(tài)AI交互、智能硬件和服務(wù)機(jī)器人等技術(shù)。截至2025年6月30日，公司累計(jì)擁有授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利345項(xiàng)（新增26項(xiàng))，軟件著作權(quán)96項(xiàng)（新增3項(xiàng))﹔研發(fā)人員共1412名，占總員工人數(shù)的31.15%。2025年上半年，公司正式發(fā)布螢石藍(lán)海大模型2.0，聚焦技術(shù)能力與場(chǎng)景應(yīng)用的雙重落地。通過(guò)多維融合、模態(tài)擴(kuò)展和專(zhuān)項(xiàng)記憶三大技術(shù),藍(lán)海⒉.0提升了感知、理解和記憶能力，實(shí)現(xiàn)了算法能力底座及垂直能力的顯著增強(qiáng)，解決了通用大模型高成本和場(chǎng)景適配性差的問(wèn)題。同時(shí)，公司依托自身物聯(lián)技術(shù)優(yōu)勢(shì)推出了可定制的垂直場(chǎng)景混合大模型，已涉及入戶(hù)安全、老人看護(hù)等多個(gè)消費(fèi)類(lèi)應(yīng)用場(chǎng)景。未來(lái)，公司將通過(guò)“專(zhuān)用數(shù)據(jù)+平臺(tái)框架+技術(shù)底座”的驅(qū)動(dòng)體系繼續(xù)擴(kuò)展，并與開(kāi)發(fā)者合作滿(mǎn)足客戶(hù)垂直化需求，例如在公有云PaaS服務(wù)端實(shí)現(xiàn)無(wú)人值守、推出家畜養(yǎng)殖等行業(yè)類(lèi)場(chǎng)景的混合大模型。此外，公司還發(fā)布了新一代AI核心架構(gòu)EZVIZHomePlay OS,作為圍繞人家，商業(yè)場(chǎng)景構(gòu)建的智能平臺(tái)，提供智能代理與視覺(jué)AI能力，支持開(kāi)發(fā)者低成本快速構(gòu)建智能場(chǎng)最應(yīng)用。針對(duì)AI場(chǎng)景碎片化帶來(lái)的挑戰(zhàn)，EZVIZHomePlayOS在架構(gòu)層面實(shí)現(xiàn)場(chǎng)最化智能體(消費(fèi)者智能體十行業(yè)智能體)、螢石設(shè)備開(kāi)放、螢石APP開(kāi)放三大維度升級(jí)。在原有平臺(tái)PaaS服務(wù)開(kāi)放的.基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了螢石物聯(lián)云從APP到設(shè)備的全棧開(kāi)放。
　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為62.73/72.85/83.94億元，同比增長(zhǎng)15.27%/16.139/15.22%;歸母凈利潤(rùn)分別為6.34/7.35/8.54億元，同比增長(zhǎng)25.85%/15.93%/16.18%; EPS分別為0.81/0.93/1.08元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為43.54/37.55/32.32倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:技術(shù)迭代不及預(yù)期;新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;數(shù)據(jù)安全和隱私保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)。