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核心觀點(diǎn)
　　經(jīng)營(yíng)能力提升有望提升公司價(jià)值。公司25Q2的收入和扣非業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)增速上升，我們認(rèn)為數(shù)據(jù)背后反映了杰瑞以下3個(gè)方面的經(jīng)營(yíng)能力變化，并有望在未來(lái)為企業(yè)帶來(lái)更多增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
　　天然氣&海外收入大幅增長(zhǎng)，公司開(kāi)拓新市場(chǎng)能力強(qiáng)。此前市場(chǎng)擔(dān)憂杰瑞天然氣和海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，主要因?yàn)楹Ｍ獾鼐夛L(fēng)險(xiǎn)和油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。我們看到25H1公司天然氣和海外收入快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為反映了公司在天然氣和海外市場(chǎng)具有較強(qiáng)的開(kāi)拓能力。（25H1公司天然氣相關(guān)收入同比增長(zhǎng)112.69%，新增訂單同比增長(zhǎng)43.28%。海外收入同比增長(zhǎng)38.38%，新簽訂單同比增長(zhǎng)24.16%）。向前看，我們預(yù)期全球的天然氣開(kāi)支的需求仍將保持景氣，而杰瑞有望繼續(xù)提升市場(chǎng)份額，并帶來(lái)訂單的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　工程服務(wù)毛利率增長(zhǎng)，公司成本管控能力強(qiáng)。此前市場(chǎng)擔(dān)憂杰瑞的工程毛利率較低會(huì)拉低綜合毛利率。我們看到25H1公司的油氣工程及技術(shù)服務(wù)毛利率23.74%，同比提升6.62pct，我們認(rèn)為公司在執(zhí)行工程服務(wù)項(xiàng)目的過(guò)程中也在逐漸積累控制成本的經(jīng)驗(yàn)，并逐漸反映在毛利率中。向前看，我們認(rèn)為杰瑞有望在未來(lái)的工程服務(wù)業(yè)務(wù)中繼續(xù)保持成本管控能力，并帶來(lái)盈利狀態(tài)的繼續(xù)改善。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)向好，公司營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)。此前市場(chǎng)擔(dān)憂杰瑞的現(xiàn)金流走弱，主要是因?yàn)楣こ添?xiàng)目存在墊資特點(diǎn)、進(jìn)而出現(xiàn)回款緩慢周轉(zhuǎn)慢的問(wèn)題并拖累公司現(xiàn)金流。我們看到25H1公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額31.44億元，同比增長(zhǎng)196.36%，已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為公司對(duì)工程項(xiàng)目的賬款管理能力和項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)增強(qiáng)。向前看，我們認(rèn)為公司現(xiàn)金流有望繼續(xù)保持健康狀態(tài)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司新簽訂單充沛，25H1公司新訂單98.81億元，同比增長(zhǎng)37.65%，我們看好公司25-26年的業(yè)績(jī)。我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為31.53、38.18、44.64億元（原值30.75、36.36、42.25億元），參考可比公司估值，給予公司25年18xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)55.44元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)環(huán)境走弱，石油天然氣價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，貿(mào)易保護(hù)政策風(fēng)險(xiǎn)，油氣開(kāi)發(fā)意愿不及預(yù)期