>> 華泰證券-DoorDash(DASH.US)增長超預(yù)期，盈利能力加速釋放-250807
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
大小： |
630KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
蘇燕妮,夏路路 |
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DoorDash公布2Q25業(yè)績：GOV（總交易額）達242.4億美元，yoy+23%，超VA一致預(yù)期（下稱預(yù)期）2.8%；收入32.8億美元，yoy+24.9%，超預(yù)期1.7%，收入/GTV同環(huán)比分別提升2/4pct，主要得益于配送成本下降、退款率降低及廣告業(yè)務(wù)占比上升；毛利潤超預(yù)期5%，主要源于保險成本壓力緩解；GAAP凈利潤2.9億美元，預(yù)期1.9億美元；調(diào)整后EBITDA為6.6億美元，yoy+52%，超預(yù)期2.8%。3Q交易額指引中值高于預(yù)期3.5%，調(diào)整后EBITDA指引高于預(yù)期2.9%。公司核心業(yè)務(wù)增長主要受產(chǎn)品優(yōu)化及國際市場拓展驅(qū)動，廣告業(yè)務(wù)亦實現(xiàn)快速擴張，與此同時盈利能力持續(xù)釋放，我們認為公司在品類拓展、國際化與廣告收入的多元化路徑清晰，盈利空間具備長期提升潛力，維持買入評級。
總交易額2Q及3Q指引均超預(yù)期，產(chǎn)品優(yōu)化與國際拓展雙驅(qū)動
2Q25公司訂單量達7.61億單，yoy +20%，超預(yù)期1.7%，AOV超預(yù)期1.1%，帶來整體總交易額超預(yù)期2.8%，同時3Q交易額指引中值高于預(yù)期3.5%。增長動力來自：1、產(chǎn)品優(yōu)化。根據(jù)公司2Q業(yè)績會，個性化推薦升級和配送時間縮短推動美國市場餐飲品類訂單增速加快。2Q25新用戶群體規(guī)模同比增長，成熟用戶留存率同比提升。同時會員體系發(fā)力，DashPass會員數(shù)量和參與度不斷提升，帶動平均訂單頻率創(chuàng)歷史新高，會員貢獻的高粘性用戶成為收入增長的重要支撐。2、國際市場擴張。得益于產(chǎn)品質(zhì)量和可負擔(dān)性提升以及Wolt+訂閱計劃增長迅猛，國際市場用戶數(shù)量和訂單頻率雙增長，月活躍用戶（MAUs）和訂單頻率均創(chuàng)新高。當(dāng)前國際訂單增速顯著高于美國市場，UE持續(xù)改善，具備較大的遠期潛力。
廣告/B2B業(yè)務(wù)快速擴張，深化變現(xiàn)與盈利能力
2Q25 DoorDash廣告業(yè)務(wù)年化收入已超10億美元，且保持健康增長態(tài)勢。平臺當(dāng)前商家廣告投入需求超過平臺廣告展示空間，公司通過收購Symbiosys，根據(jù)2Q業(yè)績會，公司結(jié)合自身數(shù)據(jù)與專業(yè)知識，助力商家提升營銷支出回報率，同時平衡廣告展示與消費者體驗，核心指標(biāo)（商家廣告ROI、消費者轉(zhuǎn)化率）行業(yè)領(lǐng)先。B2B服務(wù)方面，DoorDash Drive和Storefront已服務(wù)數(shù)十萬家企業(yè)，收購的SevenRooms帶來營銷與數(shù)據(jù)分析組件，可幫助商家以全渠道視角理解客戶，覆蓋餐飲及更多領(lǐng)域。未來，廣告業(yè)務(wù)將隨市場規(guī)模擴大持續(xù)增長，B2B服務(wù)則通過解決商家數(shù)字運營痛點，成為推動商家增長的“引擎”，進一步豐富公司收入結(jié)構(gòu)。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測公司25-27年收入分別為132/161/191億美元（較前值分別+2%/4%/6%），主要考慮到公司2Q業(yè)績及3Q指引均超預(yù)期，同時變現(xiàn)能力提升，因此上調(diào)收入；調(diào)整后EBITDA分別28.2/39.9/52.4億美元（較前值分別+2%/5%/6%），主要考慮公司盈利能力持續(xù)釋放，因此上調(diào)利潤。考慮到Dash在美國外賣市場的領(lǐng)先地位、強勁增長前景和正在加速的利潤釋放節(jié)奏，給予Dash估值溢價。參考可比公司25年平均EV/EBITDA為38.3倍（前值27.9倍），基于25年40倍EV/EBITDA（前值31倍），給予Dash目標(biāo)價280.6美元（前值：217.9美元），維持買入評級。
風(fēng)險提示：消費需求下滑，國際業(yè)務(wù)不及預(yù)期，外賣騎手成本上升。
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