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多鄰國收入和盈利能力均超指引。25Q2，多鄰國實現(xiàn)收入2.52億美元、超過2.435~2.465億美元的指引，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率31.2%，超過24.5~25.5%的指引。
　　MAUs增速略有放緩，用戶粘性持續(xù)提升。25Q2，多鄰國MAUs達到1.28億、同增24%，DAUs達到0.48億、同增40%，公司認為，由于語言學習是日常練習，DAUs的趨勢較MAUs的趨勢更為重要。用戶粘性提升，DAUs/MAUs為37.2%，同比提升4.3pct，環(huán)比提升1.4pct。
　　付費滲透率持續(xù)提升，Max訂閱占比小幅提升。25Q2，多鄰國付費用戶1090萬、同增36%，付費滲透率達9%、同比提升0.4pct、環(huán)比提升0.1pct。Duolingo Max訂閱比例為8%、環(huán)比提升1pct。
　　收入快速增長，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率首次超過30%。25Q2，多鄰國收入同增41%至2.52億美元、其中訂閱收入增長同增46.4%。毛利率同減1.1pct至72.4%。公司認為，Q1和Q2已看到API調(diào)用成本、token收費在下降，且這個趨勢有望持續(xù)，未來將驅(qū)動毛利率提升。經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率同增4.2pct至31.2%。
　　全面上調(diào)全年收入和經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率指引。最新25年收入指引為10.11~10.19億美元，此前為9.87~9.96億美元。最新25年經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率指引為28.5~29.0%，此前為27.5~28.5%。
　　投資建議：多鄰國25Q2收入和盈利能力均表現(xiàn)靚麗，用戶粘性和付費率穩(wěn)步提升，再次佐證了AI應用有望帶來非線性增長的邏輯。今年以來我們一直強調(diào)教育科技的投資主線，陸續(xù)發(fā)布《站在“主動輸出型”教育AIAgent的起點——教育行業(yè)2025年中期策略》等多篇報告，建議重點關注在教育AIAgent研發(fā)和產(chǎn)品發(fā)布處于領先地位的公司，如豆神教育、粉筆、科德教育等。
　　風險因素：教育行業(yè)的政策風險，宏觀風險，AI使用的合規(guī)風險，競爭格局變化的風險。