>> 華西證券-7月出口加快，哪些品類在增長？-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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據(jù)海關總署，2025年7月出口總值3218億美元，同比增長7.2%，高于市場預期的5.79%，前月5.9%；進口總值為2235億美元，同比4.1%，同樣超出預期的0.3%，前值1.1%。如何看待這份超預期的進出口數(shù)據(jù)？
一是出口意外增長，對哪些經(jīng)濟體出口增速明顯抬升？出口增速意外抬升，受到對拉美、韓國、歐盟、非洲等經(jīng)濟體出口的拉動。7月對除美國外其他經(jīng)濟體出口同比提升3.0個百分點至12.6%，對出口同比的拉動提升2.5pct至10.7%。其中，拉動效應明顯提升的，主要是拉美（+0.8pct）、韓國（+0.5pct）、中國臺灣?。?0.4pct）、歐盟、非洲、澳大利亞（三者均+0.3pct）、俄羅斯（+0.2pct）。除了美國之外，僅是對日本、東盟的出口增速出現(xiàn)了小幅放緩，對其他經(jīng)濟體出口增速多為上升。由此可見，中國出口產(chǎn)品的競爭力依然較強，而對東盟出口小幅放緩，也說明7月出口改善并不是依賴東南亞的轉口拉動。
二是對美出口增速繼續(xù)放緩。7月對美出口同比-21.6%，較6月降幅擴大5.6個百分點，拖累整體出口3.3個百分點（較6月擴大0.9個百分點）。市場之所以預期7月出口增速難提升，一定程度上可能是因為高頻數(shù)據(jù)指向對美出口在放緩。從出口集裝箱運價來看，7月最后一周相較6月最后一周，美東和美西航線運價下跌約28%。同時7月末從中國發(fā)往美國的船只噸位較6月末下降24.0%。
7月28-29日，中美在瑞典斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談達成共識，雙方將繼續(xù)推動延長10%對等關稅90天（將于8月12日到期）。接下來三個月，對美出口稅率仍維持在40%+的水平，關稅預期逐漸平穩(wěn)。從6-7月數(shù)據(jù)來看，受關稅提高影響，中國對美出口可能進入一個新的平衡階段，對美月度出口介于358-382億美元，同比增速難以回到0乃至正增長，但也不至于再度跌至5月的-30%以下。
三是周邊經(jīng)濟體出口表現(xiàn)也較為強勁。在新的更高對等關稅稅率落地之前，其他經(jīng)濟體可能在7月繼續(xù)對美國搶出口。韓國7月出口同比增長5.9%，為今年以來最高增速。具體來看，韓國主要出口產(chǎn)品——半導體和半導體分別同比增長31.6%、8.8%。韓國對美出口同比為1.4%，在科技產(chǎn)品的推動下結束了連續(xù)三個月的負增，不過對美汽車出口在關稅的影響下同比降1.7%。越南出口也維持高增速，7月出口同比為17.7%，較上月的19.3%小幅下降。7月越南對美出口額同比增長26%，同時自中國進口同比增30.5%，但這也未必指向轉口貿(mào)易，東南亞相對較低的稅率以及后續(xù)40%的轉口關稅，可能吸引國內企業(yè)去東南亞建廠，對越南出口設備增加，也會對出口形成拉動。
四是哪些類別出口增速在反彈？鋼材、肥料、成品油以及鋁材出口增速明顯反彈，對整體出口的拉動分別抬升0.3、0.2、0.2、0.1個百分點。此外，7月稀土出口金額同比降幅收窄29.4個百分點至-17.6%，雖然其對整體出口拉動效應較小，但提價明顯，從5-6月的0.30-0.32萬美元/噸提至0.61萬美元/噸。
而勞動密集型產(chǎn)品、機電產(chǎn)品、高新技術產(chǎn)品出口同比增速出現(xiàn)不同程度放緩。勞動密集型產(chǎn)品增速放緩0.8個百分點至-0.6%，美元疲軟帶動人民幣小幅被動升值，可能拖累了勞動密集型行業(yè)。機電產(chǎn)品和高新技術產(chǎn)品分別放緩0.6、3.2個百分點至8.1%、4.3%。三者對出口的拖累分別為0.1、0.2、0.7個百分點（機電產(chǎn)品和高新技術處產(chǎn)品存在部分品類重疊）。已公布的類別中，拖累較大的是燈具（-0.1pct）、手機和自動數(shù)據(jù)處理設備及其零部件（均為-0.5pct）
五是進口增速提升，主要是大宗商品進口邊際修復。7月美元計價進口同比增長4.3%，較6月高出3個百分點。其中大宗商品、醫(yī)藥材及藥品、農(nóng)產(chǎn)品的拉動效應分別較前月上升1.6、0.5、0.3個百分點。大宗商品中，原油、銅礦砂、大豆進口同比增速明顯反彈，其中原油和大豆部分受漲價影響。而鐵礦砂進口增速降幅擴大，從-4.9%跌至-8.8%，機電產(chǎn)品和高新技術產(chǎn)品對進口拉動效應也不及上月，分別較前月下降1.3和0.5個百分點。機電產(chǎn)品中，自動數(shù)據(jù)處理設備及其零部件拖累效應相對較大，拖累整體進口約0.8個百分點。
往后看，中國出口韌性仍存，需要關注美國對等關稅稅率提升后對全球貿(mào)易的沖擊效應。中國出口商品的競爭力來源于物美價廉，這一優(yōu)勢有望延續(xù)，出口失速的風險較低，8-10月出口同比增速有望維持正增長，11-12月面臨搶出口的高基數(shù)同比可能短暫回落，或不代表趨勢逆轉。
不過，接下來外需也存在不確定性。8月7日美國新一輪全球對等關稅正式生效，美國加權關稅稅率從13.3%進一步上行至15.2%，可能對全球貿(mào)易形成進一步?jīng)_擊。近期發(fā)布的美國GDP、非農(nóng)等數(shù)據(jù)指向美國經(jīng)濟存在下行風險。前期歐日韓等對美國搶出口的透支效應也可能顯現(xiàn)。而且美國針對從俄羅斯進口石油的國家征收二次關稅，對印度征收額外25%關稅已落地，是否可能擴大到其他經(jīng)濟體，仍存不確定性。
風險提示
國內政策出現(xiàn)超預期調整。本文假設國內政策維持當前力度，但假如國內經(jīng)濟超預期放緩、或海外貨幣政策出現(xiàn)超預期變化，國內政策相應可能出現(xiàn)超預期調整。
發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策出現(xiàn)超預期
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