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長期角度：所處賽道為19萬億元+大行業(yè)。我們在22年12月4日外發(fā)的《順豐控股深度研究1：如何看順豐的長、中、短期成長空間？》總結,中國物流行業(yè)是一個大而又分散的行業(yè)。作為中國最大的快遞綜合物流企業(yè)，順豐24年收入口徑市占率僅1.28%，我們認為未來順豐控股有希望憑借網(wǎng)絡效果和規(guī)模效應建立的比較優(yōu)勢，獲得持續(xù)市占率提升。
　　資產(chǎn)建設角度：飛機背后的時刻是稀缺資產(chǎn)，土地儲備是抗通脹資產(chǎn)。公司21年資本開支已經(jīng)達峰，24年底、25Q1季末公司固定資產(chǎn)相較23年底基本沒有增長，意味著相關固定總成本基本沒有增長。此時如果公司單量增速能夠較高增長，則意味著單票平均固定成本較快的下降。
　　運營角度：公司通過管控資源采購成本、經(jīng)營管理和模式優(yōu)化等方式實現(xiàn)成本優(yōu)化，同時通過機制優(yōu)化的方式激發(fā)員工的創(chuàng)收活力。此外，通過控制人員增長、場地費用、合理研發(fā)投入、降低有息負債等方向優(yōu)化期間費用率。
　　盈利預測及投資建議：考慮內外部環(huán)境的變化，因此此次調整公司盈利預測，預計25年公司營業(yè)收入從3254.09億元下修至3177.64億元，預計25年公司EPS從2.93元下修至2.40元，新增26-27年盈利預測，預計26-27年公司營收為3503.70億元、3824.12億元，26-27年公司EPS分別為2.97元、3.58元，對應2025年8月7日收盤價47.12元PE分別為19.64倍、15.88倍和13.17倍。綜合考慮公司長期成長邏輯及短期景氣度的變化，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預期、資本開支超預期、費用投放超預期。