>> 開源證券-銀行業(yè)路徑、規(guī)模與海外鏡鑒：低利率下的居民“存款搬家”及財(cái)富配置-250807
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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| 4081KB |
| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
劉呈祥,吳文鑫 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
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居民財(cái)富：此輪“存款搬家”并非風(fēng)險(xiǎn)偏好的主動(dòng)提升
本輪個(gè)人存款“搬家”尚未大規(guī)模啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2025年下半年跡象初顯。2024年"存款搬家"現(xiàn)象主要由對(duì)公存款流出驅(qū)動(dòng)，而個(gè)人存款增速仍高于M2，呈現(xiàn)"定期化"特征，風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未顯著提升。當(dāng)前存款利率持續(xù)下行（3年期定存實(shí)際利率降至1.7%）與理財(cái)收益差擴(kuò)大至82BP，推動(dòng)居民尋求存款替代品，對(duì)于資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性要求或較高，存款或優(yōu)先流入"高流動(dòng)性+低波"資產(chǎn)如低波理財(cái)和基金、高股息ETF等。2025年1-5月最小持有期型理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)最快，反映居民尚未主動(dòng)拉長(zhǎng)久期。
空間測(cè)算：預(yù)計(jì)每年分別貢獻(xiàn)理財(cái)、基金規(guī)模2~3萬(wàn)億元
我們初步測(cè)算出居民2025-2030年每年增配理財(cái)、基金的規(guī)模各達(dá)2-3萬(wàn)億元。假設(shè)未來(lái)存款流入資管業(yè)的資金來(lái)自兩部分：（1）存款到期再配置：2022-2023年居民“超額儲(chǔ)蓄”規(guī)模達(dá)9.21萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2025-2026年到期約4.6萬(wàn)億元，這部分資金可能被動(dòng)配置低波動(dòng)的理財(cái)、基金等資產(chǎn)；（2）增量金融資產(chǎn)流入：隨著存款吸引力下降、定存比例不斷下降，而基金和股票倉(cāng)位被動(dòng)抬升（按照一定假設(shè)測(cè)算）。
機(jī)構(gòu)行為：銀行負(fù)債端擾動(dòng)加大；理財(cái)謀求多資產(chǎn)配置
“存款搬家”后銀行負(fù)債穩(wěn)定性或變?nèi)?，理?cái)有望持續(xù)增長(zhǎng)。（1）銀行：長(zhǎng)期看大銀行的負(fù)債穩(wěn)定性或高于小銀行。海外歷史經(jīng)驗(yàn)表明低利率時(shí)期存款通常出現(xiàn)“活期化”趨勢(shì)，銀行負(fù)債的穩(wěn)定性下降，階段性提價(jià)發(fā)存單的需求仍在。但隨著交易性活期存款不斷沉淀，負(fù)債端趨于穩(wěn)定，銀行負(fù)債成本可顯著下降。長(zhǎng)期看由于大銀行結(jié)算托管、綜合金融占優(yōu)，負(fù)債端穩(wěn)定性或優(yōu)于小銀行。（2）理財(cái)：短期內(nèi)短債為基本盤，中長(zhǎng)期或拓展至多資產(chǎn)，委外需求較大。受制于負(fù)債端對(duì)流動(dòng)性的要求，理財(cái)投資端短期仍以中短債為主，很難主動(dòng)拉久期。中長(zhǎng)期來(lái)看，居民配置多樣化趨勢(shì)不變，理財(cái)需擴(kuò)大能力圈、轉(zhuǎn)向多資產(chǎn)，對(duì)于投資公募基金、委外基金專戶等需求將不斷提升。
海外經(jīng)驗(yàn)：市場(chǎng)深度&政策力度可改變居民風(fēng)險(xiǎn)偏好
海外對(duì)比顯示，政策引導(dǎo)顯著影響資金流向，助力基金擴(kuò)容和權(quán)益上漲。日本NISA免稅賬戶推動(dòng)基金持倉(cāng)占比提升，美國(guó)次貸危機(jī)后房地產(chǎn)價(jià)格下跌、居民增配股票和共同基金，而德國(guó)因監(jiān)管限制更依賴共同基金間接投資權(quán)益。差異化路徑顯示市場(chǎng)深度與政策力度是改變風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵變量。
投資建議
低利率環(huán)境下居民多元投資的需求提升，集團(tuán)內(nèi)協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯的銀行將獲得更高客戶粘性。受益標(biāo)的如具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的招商銀行、中信銀行、光大銀行，以及區(qū)域資產(chǎn)獲取能力較強(qiáng)的銀行，如江蘇銀行、寧波銀行等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；金融監(jiān)管趨嚴(yán)等。
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