>> 西南證券-2025年7月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：CPI環(huán)比轉(zhuǎn)為上漲，PPI仍在低位-250809
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉凡,劉彥宏 |
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CPI同比轉(zhuǎn)為持平，非食品CPI表現(xiàn)超季節(jié)性。同比來(lái)看，2025年7月，在基數(shù)以及鮮菜、鮮果價(jià)格拖累下，CPI同比由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為持平，但優(yōu)于Wind一致預(yù)期-0.12%。其中，7月食品價(jià)格同比降幅擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)至-1.6%，非食品價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.3%；環(huán)比來(lái)看，7月CPI環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.4%，環(huán)比增速略高于近十年以來(lái)同期平均漲幅0.34%，小幅優(yōu)于季節(jié)性。其中食品價(jià)格環(huán)比降幅收斂0.2個(gè)點(diǎn)至-0.2%，但弱于過去十年同期表現(xiàn)（平均環(huán)比約0.7%）；非食品價(jià)格環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為上漲0.5%，高于過去十年表現(xiàn)（平均環(huán)比約0.25%），7月非食品價(jià)格超出季節(jié)性表現(xiàn)。7月核心CPI同比漲幅為0.8%，漲幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，7月核心CPI環(huán)比保持持平，低于過去十年同期水平0.26%，核心CPI同比增速連續(xù)三個(gè)月走高，或主要因618促銷活動(dòng)結(jié)束，以及今年5月份以來(lái)部分地區(qū)暫?；蛘{(diào)整國(guó)補(bǔ)政策，且去年同期基數(shù)走低。
鮮菜、鮮果價(jià)格同比拖累CPI，豬肉價(jià)格同比降幅小幅擴(kuò)大。同比來(lái)看，7月食品細(xì)項(xiàng)中除水產(chǎn)品、鮮果和卷煙價(jià)格實(shí)現(xiàn)同比上漲外，其余食品細(xì)項(xiàng)同比價(jià)格均下降。其中，由于去年同期在極端天氣影響下基數(shù)走高，鮮菜價(jià)格同比降幅擴(kuò)大7.2個(gè)百分點(diǎn)至-7.6%，鮮果價(jià)格同比上漲2.8%，漲幅比上月回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，二者對(duì)CPI同比的下拉影響合計(jì)比上月增加約0.21個(gè)百分點(diǎn)，是帶動(dòng)CPI同比由漲轉(zhuǎn)平的主因；由于基數(shù)升高，豬肉價(jià)格同比降幅擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)至-9.5%；另外，肉牛行業(yè)產(chǎn)能去化導(dǎo)致牛肉價(jià)格同比漲幅繼續(xù)走擴(kuò)0.9個(gè)百分點(diǎn)至3.6%；雞蛋市場(chǎng)供應(yīng)充足導(dǎo)致蛋類價(jià)格同比降幅仍走擴(kuò)3.5個(gè)百分點(diǎn)至-11.2%。環(huán)比來(lái)看，食用油、蛋奶、鮮果價(jià)格環(huán)比走低，鮮菜、畜肉、水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比走高，其余類別價(jià)格環(huán)比均持平。其中，受天氣影響，鮮菜價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大至1.3%；豬肉價(jià)格環(huán)比由下降1.2%轉(zhuǎn)為上漲0.9%；夏季應(yīng)季水果的大量上市，鮮果價(jià)格環(huán)比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至-3.4%。7月生豬價(jià)格先漲后跌，主要因養(yǎng)殖端集中降重出欄，但由于豬肉消費(fèi)仍處于淡季，以及養(yǎng)殖端可能因豬病復(fù)發(fā)概率增大而加快出欄節(jié)奏，8月豬價(jià)表現(xiàn)或延續(xù)弱勢(shì)。截至2025年8月8日，高頻數(shù)據(jù)顯示8月初28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果平均批發(fā)價(jià)同比由漲轉(zhuǎn)降，雞蛋和豬肉平均批發(fā)價(jià)同比降幅也走擴(kuò)；28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)環(huán)比漲幅擴(kuò)大，豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比由增轉(zhuǎn)降，7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果環(huán)比降幅收斂，雞蛋平均批發(fā)價(jià)環(huán)比由降轉(zhuǎn)增。2025年8月，由于豬肉需求仍處于淡季，疊加供給端壓力仍在，預(yù)計(jì)短期豬價(jià)將延續(xù)低位波動(dòng)，蔬菜價(jià)格季節(jié)性走高，但去年同期基數(shù)較高，食品CPI同比或延續(xù)下行。
補(bǔ)貼和促銷影響邊際減弱，耐用消費(fèi)品價(jià)格同比走高。同比來(lái)看，7月非食品價(jià)格同比增長(zhǎng)0.3%，增速走高0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中消費(fèi)品價(jià)格同比下降0.4%，降幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)價(jià)格同比上漲0.5%，與上月持平。七大類價(jià)格同比六漲一降，除交通通信價(jià)格下降外，其他類別同比均上漲。其中，受國(guó)際油價(jià)變動(dòng)影響，交通工具用燃料價(jià)格同比下降9%，但降幅收斂1.8個(gè)百分點(diǎn)；由于618促銷活動(dòng)結(jié)束，以及部分地區(qū)補(bǔ)貼政策暫停，部分耐用消費(fèi)品價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大，例如家用器具、交通工具、通信工具價(jià)格同比增速分別回升1.8、0.7和0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.8%、-2.1%和0.1%；金飾品和鉑金飾品價(jià)格同比分別上漲37.1%和27.3%，合計(jì)影響CPI同比上漲約0.22個(gè)百分點(diǎn)；然而，盡管處于暑期消費(fèi)旺季，但旅游價(jià)格同比為0.5%，較上月邊際走低0.3個(gè)點(diǎn)，據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，7月民航經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)同比下滑7.5%。環(huán)比來(lái)看，消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲0.6%，增速分別較上月走高0.3和0.6個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)和工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格是推動(dòng)CPI環(huán)比上漲的主要因素。其中，七大類價(jià)格環(huán)比六漲一降，僅衣著價(jià)格下降，其余類別價(jià)格均環(huán)比上漲。受暑期出游旺季影響，飛機(jī)票、旅游、賓館住宿和交通工具租賃費(fèi)價(jià)格環(huán)比分別上漲17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，漲幅均高于季節(jié)性水平，合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲約0.21個(gè)百分點(diǎn)；受國(guó)際油價(jià)變動(dòng)等影響，能源價(jià)格環(huán)比上漲1.6%，影響CPI環(huán)比上漲約0.12個(gè)百分點(diǎn)；“618”促銷活動(dòng)結(jié)束，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲0.2%，其中燃油小汽車和新能源小汽車價(jià)格均由連續(xù)5個(gè)月以上的下降轉(zhuǎn)為持平，家用器具、家庭日用雜品、文娛耐用消費(fèi)品和個(gè)人護(hù)理用品等價(jià)格環(huán)比漲幅在0.5%-2.2%之間。8月，國(guó)際油價(jià)或延續(xù)震蕩，國(guó)內(nèi)暑期消費(fèi)旺季或繼續(xù)支撐旅游相關(guān)行業(yè)價(jià)格，隨著第三批國(guó)補(bǔ)資金下達(dá)，家電、手機(jī)等耐用消費(fèi)品價(jià)格或邊際回落，但由于去年同期基數(shù)走低，非食品價(jià)格同比或穩(wěn)中略升。
PPI同比降幅持平，生產(chǎn)、生活資料價(jià)格表現(xiàn)分化。從同比看，7月PPI同比降幅維持-3.6%不變。其中，生產(chǎn)資料同比下降4.3%，降幅縮小0.1個(gè)百分點(diǎn)；生活資料同比下降1.6%，降幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。從主要行業(yè)來(lái)看，7月價(jià)格同比增速回升較多的有黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)等，分別回升1.3、1.3和0.7個(gè)百分點(diǎn)；
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