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核心觀點(diǎn)
　　英偉達(dá)收購(gòu)Lepton，意在打造全球算力聚合平臺(tái)：2025年4月英偉達(dá)斥資數(shù)億美元收購(gòu)僅成立兩年的Lepton AI，2025年5月英偉達(dá)正式推出AI算力聚合平臺(tái)，NVIDIADGXCloud Lepton，黃仁勛表示該平臺(tái)“將全球GPU云提供商網(wǎng)絡(luò)與AI開(kāi)發(fā)者連接起來(lái)，與NCP合作伙伴共同打造行星級(jí)的AI工廠。我們認(rèn)為英偉達(dá)不甘心僅做AI芯片的硬件銷(xiāo)售，希望以Lepton打全球AI算力聚合平臺(tái)，類(lèi)似于“高德打車(chē)”，通過(guò)將各類(lèi)AIGPU云廠商（類(lèi)似于各類(lèi)大中小型打車(chē)平臺(tái)）聚合在Lepton平臺(tái)里，為軟件開(kāi)發(fā)者（算力需求者）提供統(tǒng)一、高效、靈活的算力服務(wù)，將算力終端客戶(hù)掌握在自己手中，構(gòu)建起從硬件、到生態(tài)、到終端客戶(hù)的閉環(huán)“AI算力王國(guó)”。Lepton構(gòu)筑“終端客戶(hù)-Lepton-GPU云廠商”網(wǎng)絡(luò)：過(guò)去AI開(kāi)發(fā)者面臨GPU計(jì)算資源短缺、不同GPU云服務(wù)性能參差不齊、多云基礎(chǔ)設(shè)施管理復(fù)雜等問(wèn)題，英偉達(dá)依托Lepton在前端為客戶(hù)提供統(tǒng)一、友好的AI開(kāi)發(fā)平臺(tái)，直插進(jìn)GPU云服務(wù)商與終端客戶(hù)之間。對(duì)終端客戶(hù)（開(kāi)發(fā)者）：
　　Lepton提供高效統(tǒng)一的開(kāi)發(fā)體驗(yàn)、靈活的跨云選擇與成本優(yōu)化、易用的AIGPU“全家桶服務(wù)”等；對(duì)合作伙伴（云服務(wù)商）：中小型GPU云服務(wù)商，與英偉達(dá)Lepton合作可以幫其提高GPU出租率，中大型GPU云服務(wù)商，擔(dān)心囚徒困境，若不加入Lepton生態(tài)，自己的業(yè)務(wù)可能流失到其他選擇加入該生態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里。對(duì)英偉達(dá)的價(jià)值：掌握終端客戶(hù)，強(qiáng)化英偉達(dá)算力生態(tài)；開(kāi)辟持續(xù)性收入，完善收入來(lái)源；洞察AI客戶(hù)，打磨更好的軟硬件產(chǎn)品滿(mǎn)足算力。
　　投資建議：建議關(guān)注國(guó)內(nèi)AI算力與國(guó)產(chǎn)替代主線：液冷關(guān)注英維克、東陽(yáng)光、曙光數(shù)創(chuàng)、高瀾股份、申菱環(huán)境等；電源關(guān)注歐陸通、麥格米特、中國(guó)長(zhǎng)城等；GPU和服務(wù)器關(guān)注海光信息、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、寒武紀(jì)、摩爾線程、沐曦股份、中科曙光、神州數(shù)碼等。海外AI算力基座廠商關(guān)注NVIDIA、臺(tái)積電、博通、AMD、VERTIV、VST、OKLO等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治或供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、模型商業(yè)化落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、AI技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。