>> 華泰證券-新經(jīng)典(603096)短期業(yè)績壓力加大，拓展多元變現(xiàn)-250810
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
大小： |
600KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
持有（下調(diào)） |
作者： |
朱珺 |
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公司發(fā)布半年報：25H1公司實現(xiàn)總營業(yè)收入3.15億元（yoy-30.54%）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.47億元（yoy-48.50%）；實現(xiàn)扣非凈利潤0.41億元，（yoy-49.30%）。其中Q2實現(xiàn)營收1.64億元（yoy-27.99%，qoq+8.89%），歸母凈利潤0.22億元（yoy-47.33%）。公司業(yè)績下降主因：1）實體圖書零售大盤下行壓力加大，占公司產(chǎn)品比重較高的文學(xué)和童書下滑幅度更為明顯；2）海外業(yè)務(wù)處置滯銷庫存和版稅費用較高，虧損幅度同比加大。考慮圖書零售大盤仍然承壓，行業(yè)呈現(xiàn)下行趨勢，公司業(yè)績將受到拖累。下調(diào)“買入”評級至“持有”。
國內(nèi)圖書零售市場繼續(xù)承壓，公司重點類別圖書銷售下滑明顯
25H1公司國內(nèi)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)（下稱國內(nèi)業(yè)務(wù)）實現(xiàn)營收2.42億元，同降35.89%。主系：1）國內(nèi)圖書零售市場繼續(xù)下行；2）非剛需類閱讀需求較弱，公司文學(xué)、童書等重點產(chǎn)品銷售收入下滑幅度較高。25H1公司國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率48.83%，同比增加1.18pct。同期公司綜合毛利率49.17%，同比增加1.26pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為22.15%/10.41%/0.55%/-1.16%，分別同比+4.60/+3.60/-0.27/-0.79pct，銷售費用率提升主因行業(yè)競爭激烈，銷售支出存在費用剛性；管理費用率提升主因營收下降，絕對額同比有所減少。其他費用率總體小幅下降。
海外業(yè)務(wù)營收小幅下滑，虧損加大主因計提滯銷版稅增加
25H1公司海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.62億元，同降1.47%；虧損加大至0.11億元，主因處置滯銷庫存和滯銷版稅產(chǎn)生較大當(dāng)期費用。海外業(yè)務(wù)營收下滑受法國菲利普·畢吉耶出版社經(jīng)營影響，排除該數(shù)據(jù)口徑后仍保持增長。25H1公司海外子公司共推出新品93種，其中大眾書19種，童書74種。其中，美國公司幻想小說品牌DAW發(fā)展勢頭良好，作品《Someone You Can Build a Nest In》榮獲2025年星云獎最佳長篇小說，《In Cryptid》入圍2025年雨果獎最佳系列。此外公司多部童書作品也榮獲多項童書協(xié)會專業(yè)評獎。
推動傳統(tǒng)圖書業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，拓展多元變現(xiàn)路徑
公司積極挖掘優(yōu)秀原創(chuàng)作品，推動選題策劃與內(nèi)容營銷融合。25H1公司推出新書65種，其中大眾類43種，童書類22種，并持續(xù)開拓圖像小說、漫畫作品。此外公司積極嘗試多元變現(xiàn)路徑，培養(yǎng)IP運營能力。公司內(nèi)容創(chuàng)作團(tuán)隊依托經(jīng)典內(nèi)容進(jìn)行IP漫畫版改編，并向動畫及影視策劃領(lǐng)域延伸。公司原創(chuàng)“bibi動物園”IP不斷迭代形象，已成功開發(fā)毛絨玩具、雨具等衍生品，并與香草山等品牌聯(lián)名。此外，公司推出IP新形象“好蛙”，已落地長春音樂節(jié)。
盈利預(yù)測與估值
由于圖書零售行業(yè)景氣度修復(fù)不及預(yù)期，且公司業(yè)績下降幅度較大，我們下調(diào)公司營收及歸母凈利潤預(yù)測。我們預(yù)測25-27年歸母凈利潤為1.10/1.24/1.39億元（原值為1.55/1.76/1.98億元，下調(diào)幅度為-29.0%/-29.0%/29.3%）。25年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值30.7 X（前值為24 X），由于海外業(yè)務(wù)已計提滯銷庫存和版稅，考慮公司今年表觀增速受到海外業(yè)務(wù)拖累為一次性影響，后續(xù)利潤增速預(yù)期將與行業(yè)平均水平一致，我們給予公司25年26.8 XPE估值。下調(diào)目標(biāo)價為19.24元（前值21.00元，對應(yīng)25年21 XPE）。由“買入”評級下調(diào)至“持有”。
風(fēng)險提示：圖書銷量不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
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