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BCD景氣驅(qū)動(dòng)收入增長，毛利率有待降本成效顯現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　從下游需求來看，考慮到AI需求持續(xù)強(qiáng)勁、消費(fèi)電子整體庫存水平不高、電動(dòng)汽車?yán)瓌?dòng)增長，公司預(yù)期2025Q3有望延續(xù)2025H1景氣度。同時(shí)部分China for China項(xiàng)目預(yù)期從2025H2開始貢獻(xiàn)收入。考慮到9廠產(chǎn)能爬坡、AI相關(guān)BCD需求持續(xù)強(qiáng)勁，我們預(yù)期2025Q4收入有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長?？紤]到公司9廠新增折舊壓力，我們下修2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測(cè)0.9/1.2億美金至0.4/0.7億美金，維持2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)1.5億美金，對(duì)應(yīng)同比增速分別為-26%/65%/112%。當(dāng)前股價(jià)44港幣對(duì)應(yīng)2025-2027年1.5/1.5/1.5倍PB，考慮到BCD景氣度延續(xù)有望驅(qū)動(dòng)公司收入增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2025Q2收入符合指引，毛利率超出指引區(qū)間上限
　　公司2025Q2實(shí)現(xiàn)收入5.66億美金，環(huán)比增長5%，符合此前指引區(qū)間5.5-5.7億美金及我們預(yù)期，其中出貨量環(huán)比增長6%，分析主要由于9廠產(chǎn)能爬坡，而ASP環(huán)比下滑1%。公司2025Q2毛利率10.9%，超出此前指引區(qū)間7%-9%上限，分析主要由于公司產(chǎn)能利用率提升（2025Q2108.3% vs 2025Q1102.7%）以及降本增效落地。
　　2025Q3收入指引符合我們預(yù)期，毛利率指引略低于我們預(yù)期
　　公司指引2025Q3收入6.2-6.4億美金，對(duì)應(yīng)環(huán)比增長10%-13%，符合我們預(yù)期，分析增長主要來自9廠產(chǎn)能爬坡、以及2025Q2的漲價(jià)在2025Q3-2025Q4逐漸反應(yīng)。但管理層提示價(jià)格漲幅不會(huì)太明顯，不要過度預(yù)期2025H2漲幅。BCD需求仍然強(qiáng)勁，公司實(shí)際訂單需求是公司原規(guī)劃產(chǎn)能的兩倍，2025Q2公司BCD平臺(tái)收入環(huán)比增長18%，預(yù)計(jì)2025H2 BCD產(chǎn)能繼續(xù)釋放滿足需求；功率供需格局仍不樂觀，公司預(yù)期不會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大功率產(chǎn)能。公司指引毛利率10%-12%，環(huán)比基本持平，分析主要由于公司9廠產(chǎn)能釋放帶來折舊增加、對(duì)沖了漲價(jià)影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：功率格局惡化、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。