>> 第一上海-科技行業(yè)周報(bào)：算力景氣持續(xù)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈延伸機(jī)會(huì)-250811
| 上傳日期： |
2025/8/11 |
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來(lái)源： |
第一上海 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃晨,趙綿璐 |
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核心觀點(diǎn)：
我們繼續(xù)強(qiáng)烈看好AI應(yīng)用驅(qū)動(dòng)的算力需求持續(xù)高增長(zhǎng)，海內(nèi)外AI應(yīng)用進(jìn)入普及的拐點(diǎn)時(shí)刻，國(guó)內(nèi)外算力產(chǎn)業(yè)鏈共振。海外算力產(chǎn)業(yè)鏈需求旺盛，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)大廠來(lái)年資本開(kāi)支計(jì)劃火熱探討中，算力景氣持續(xù)。國(guó)內(nèi)算力緊平衡的狀態(tài)將持續(xù)，國(guó)產(chǎn)算力的卡脖子環(huán)節(jié)如先進(jìn)制程產(chǎn)能、先進(jìn)封裝產(chǎn)能、大模型適配、HBM供給等，隨著時(shí)間推移均將被逐步攻克，產(chǎn)業(yè)鏈好消息預(yù)計(jì)將持續(xù)不斷催化市場(chǎng)，看好下半年乃至明年國(guó)產(chǎn)算力的投資機(jī)會(huì)。
國(guó)外算力產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)：
海外算力產(chǎn)業(yè)鏈，我們建議關(guān)注高端PCB、光模塊、服務(wù)器ODM等細(xì)分行業(yè)。我們認(rèn)為相關(guān)行業(yè)景氣度將高企，供需情況緊平衡狀況有望持續(xù)，行業(yè)盈利能力具有持續(xù)性。市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)逐步移至上游。
高端PCB產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)：
1）根據(jù)我們的供應(yīng)鏈調(diào)查，NVIDIARubin系列機(jī)柜目前正在重點(diǎn)測(cè)試正交背板方案，用以取代之前的銅纜方案。銅纜方案的核心缺陷在于物理空間的占用帶來(lái)設(shè)計(jì)和運(yùn)維的不便，以及信號(hào)的折損可能超出原設(shè)計(jì)意圖，而正交背板方案能夠解決相關(guān)問(wèn)題。正交背板的主流方案是由三塊26層的PCB板進(jìn)行燒結(jié)，總層數(shù)在78層。調(diào)查顯示，單機(jī)柜大約用到4塊正交背板，對(duì)應(yīng)2平米，單板價(jià)值量在20-30萬(wàn)元。目前國(guó)內(nèi)廠商在銅漿燒結(jié)工藝上有量產(chǎn)供應(yīng)的廠商較少，因此有此能力的廠商有望直接成為核心供應(yīng)商。建議關(guān)注深南電路（002916），景旺電子（603228），東山精密（002384）。
2）根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，AI服務(wù)器使用的PCB上游的玻纖布和M8 CCL材料供應(yīng)緊缺將持續(xù)，行業(yè)價(jià)格和利潤(rùn)率水平有望繼續(xù)上升。相關(guān)上游產(chǎn)品如M8/M9材料，PTFE板，高端玻纖布等供應(yīng)商值得關(guān)注。建議關(guān)注生益科技（600183）的投資機(jī)會(huì)。
3）根據(jù)我們的供應(yīng)調(diào)研，AI服務(wù)器芯片算力提升，帶動(dòng)配件的升級(jí)，高端PCB（高階HDI和22層以上的多層板）的產(chǎn)能緊張疊加擴(kuò)產(chǎn)需求快速上升帶來(lái)相關(guān)設(shè)備的供應(yīng)緊張，以及訂單持續(xù)爆滿，主要包括激光鉆孔機(jī)和LDI（激光成像機(jī)）。根據(jù)我們的供應(yīng)鏈調(diào)查，以S公司為代表的高端PCB供應(yīng)商已經(jīng)包攬日本廠商三菱電機(jī)超過(guò)半年的相關(guān)核心設(shè)備產(chǎn)能。該景氣度已經(jīng)蔓延至相關(guān)國(guó)產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商，國(guó)產(chǎn)份額上升速度快。部分設(shè)備出現(xiàn)10%-20%左右的漲價(jià)，同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)速度加快。建議關(guān)注芯碁微裝（688630），大族激光（002008），大族數(shù)控（301200），大量（3167.TW）等。
液冷產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)：國(guó)產(chǎn)液冷廠商進(jìn)入美國(guó)CSP大客戶供應(yīng)名錄
根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，國(guó)產(chǎn)液冷龍頭Y公司進(jìn)入Meta的液冷供應(yīng)鏈采購(gòu)名錄，目前通過(guò)ODM代工廠Celestica進(jìn)行供貨，將供應(yīng)CDU和Manifold兩個(gè)核心零部件，預(yù)計(jì)初步份額大約在5-8%。我們認(rèn)為，隨著NVIDIA的Rubin系列和谷歌的TPU服務(wù)器率先推廣全面液冷，AI服務(wù)器的液冷滲透率將提速。得益于臺(tái)灣廠Cooler Master和AVC的低擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，國(guó)產(chǎn)廠商將有機(jī)會(huì)進(jìn)一步進(jìn)入名錄和擴(kuò)大份額。建議關(guān)注英維克（002837），川環(huán)科技（300547）。
國(guó)產(chǎn)算力供應(yīng)鏈：
建議關(guān)注核心算力硬件產(chǎn)業(yè)鏈公司，如以寒武紀(jì)（688256）為代表等國(guó)產(chǎn)算力卡供應(yīng)商，及中芯國(guó)際（981.HK）為代表的上游晶圓代工廠。此外，華虹集團(tuán)在先進(jìn)制程上也有不錯(cuò)的進(jìn)展，建議關(guān)注旗下子公司華虹半導(dǎo)體（1347.HK）的投資機(jī)會(huì)。
根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，由于中美關(guān)系考量，字節(jié)跳動(dòng)委托給博通的ASIC芯片設(shè)計(jì)服務(wù)項(xiàng)目已經(jīng)暫停。我們了解到字節(jié)ASIC已經(jīng)選用國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)服務(wù)提供商繼續(xù)推進(jìn)。建議關(guān)注國(guó)內(nèi)芯片IP龍頭芯原股份（688521）的投資機(jī)會(huì)。
投資建議：
海外CSP/ASIC產(chǎn)業(yè)鏈：生益電子（688183，未評(píng)級(jí)），生益科技（600183，未評(píng)級(jí)），勝宏科技（300476，未評(píng)級(jí)），迅達(dá)（TTMI.US，未評(píng)級(jí)），景旺電子（603228，未評(píng)級(jí)），深南電路（002916，未評(píng)級(jí)），天弘科技（CLS.US，未評(píng)級(jí)），CREDO（CRDO.US），中際旭創(chuàng)（300308，未評(píng)級(jí)），新易盛（300502，未評(píng)級(jí)），Applied Optoelectronics（AAOI.US，未評(píng)級(jí)）
國(guó)產(chǎn)算力：寒武紀(jì)（688256，買(mǎi)入），中芯國(guó)際（0981.HK，買(mǎi)入），海光信息（688041，未評(píng)級(jí)），芯原股份（688521，未評(píng)級(jí)）
傳統(tǒng)模擬芯片的周期復(fù)蘇機(jī)會(huì)：
模擬芯片受益于國(guó)產(chǎn)化替代，以及逆全球化環(huán)境下的local-for-local需求，模擬芯片晶圓廠產(chǎn)能利用率維持高位，終端價(jià)格也出現(xiàn)10-20%的小幅上漲。近期，國(guó)內(nèi)模擬芯片分銷商已收到TI的漲價(jià)郵件，稱TI將對(duì)工業(yè)和汽車的料號(hào)進(jìn)行漲價(jià)。產(chǎn)能滿產(chǎn)，疊加終端價(jià)格上漲，晶圓廠也有望迎來(lái)制造端的漲價(jià)，建議投資者關(guān)注產(chǎn)業(yè)的相關(guān)變化。建議華虹半導(dǎo)體（1347.HK），納芯微（688052），思瑞浦（688536），圣邦股份（300661）的投資機(jī)會(huì)。
投資建議：
存儲(chǔ)及成熟制程芯片：華虹半導(dǎo)體（1347.HK，買(mǎi)入），兆易創(chuàng)新（603986，未評(píng)級(jí)），納芯微（688052，未評(píng)級(jí)），思瑞浦（688536，未評(píng)級(jí)），圣邦股份（300661，未評(píng)級(jí)）
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