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海外大宗化工退出加速供需平衡修復(fù)：近期關(guān)于歐洲大宗化工產(chǎn)能退出的新聞層出不窮，市場(chǎng)對(duì)于化工品景氣度能否因此修復(fù)也抱有期待。我們認(rèn)為歐洲以及東北亞等地區(qū)化工衰退的核心原因在于我國(guó)化工行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的快速提升。我國(guó)自2018年以來(lái)，石化化工能力快速擴(kuò)張，煉油能力在2023年超過(guò)美國(guó)成為世界第一，化工產(chǎn)能擴(kuò)張更加迅猛。雖然我國(guó)不具備資源優(yōu)勢(shì)，但是相比歐洲與東北亞的石化化工產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)力則明顯更強(qiáng)。過(guò)去幾年，我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)份額不斷提升，歐洲與東北亞裝置則承受了巨大壓力，進(jìn)入加速退出階段，有望使得對(duì)應(yīng)行業(yè)恢復(fù)供需平衡的速度加快。
　　我國(guó)精細(xì)化工迎來(lái)出口替代機(jī)遇：我們認(rèn)為我國(guó)技術(shù)突破后，產(chǎn)業(yè)鏈整體擴(kuò)張帶來(lái)的直接與間接進(jìn)口替代，倒逼了歐洲上游大宗化工開(kāi)始退出。如PC產(chǎn)業(yè)鏈，2020到2024年我國(guó)苯酚直接進(jìn)口減少52萬(wàn)噸，而下游PC、環(huán)氧樹(shù)脂突破后帶動(dòng)的擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致苯酚間接進(jìn)口減少153萬(wàn)噸，合計(jì)使海外苯酚企業(yè)需求減少超200萬(wàn)噸。而歐盟也無(wú)法用反傾銷(xiāo)稅來(lái)緩解出口減少問(wèn)題，碳排放成本又惡化了歐洲化工競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致歐洲大宗化工退出的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。隨著海外大宗化工退出，我們認(rèn)為下一步勢(shì)必導(dǎo)致下游精細(xì)化工環(huán)節(jié)供應(yīng)能力出現(xiàn)問(wèn)題。這也使得終端需求方不得不另尋穩(wěn)定的供應(yīng)商，為我國(guó)精細(xì)化工企業(yè)打開(kāi)出口替代的機(jī)遇期。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　我們認(rèn)為歐洲大宗化工退出的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，同樣道理，日本的大宗化工產(chǎn)能也在開(kāi)始退出。而歐洲與日本同樣是化工傳統(tǒng)強(qiáng)國(guó)，大宗化工退出最終都將為我國(guó)精細(xì)化工企業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。結(jié)合我們覆蓋或了解的情況，主要建議關(guān)注以下公司：
　　皇馬科技(603181，買(mǎi)入)：是國(guó)內(nèi)特種聚醚龍頭企業(yè)，原料主要是環(huán)氧丙烷、環(huán)氧乙烷等大宗化工品，其產(chǎn)品品類(lèi)繁多、差異化程度大。目前產(chǎn)能合計(jì)約22.5萬(wàn)噸，在建新項(xiàng)目產(chǎn)能約33萬(wàn)噸。
　　常青科技(603125，未評(píng)級(jí))：是國(guó)內(nèi)高分子新材料特種單體龍頭企業(yè)，原料主要是乙烯、丙烯、苯、甲苯等大宗化工品，產(chǎn)品對(duì)于特定構(gòu)型單體的含量要求較高。截止2024年底，公司擁有特種單體產(chǎn)能3.5萬(wàn)噸，新建募投與七期項(xiàng)目投產(chǎn)將新增產(chǎn)能9.05萬(wàn)噸。
　　利安隆(300596，買(mǎi)入)：是國(guó)內(nèi)高分子材料抗老化劑與潤(rùn)滑油添加劑龍頭企業(yè)，原料主要是脂肪醇、酸、烴類(lèi)和烷基酚類(lèi)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　碳排放政策變化；俄烏沖突變化；需求不及預(yù)期；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。