>> 東方證券-萬華化學(xué)(600309)中報點評：二季度業(yè)績環(huán)比持平，治理改善見成效-250812
| 上傳日期： |
2025/8/12 |
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| 339KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪吉 |
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核心觀點
二季度業(yè)績環(huán)比持平略超預(yù)期：公司披露25年中報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入909億元，同比減少6.4%；實現(xiàn)歸母凈利61.2億元，同比下降25.1%。雖然聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料三大板塊的銷量都比去年同期有所增長，但銷售價格也都出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致整體收入略有下滑。同時，原料端純苯與煤炭價格也下滑20%以上，但石化板塊主要原料丙烷與丁烷價格與去年同期相比基本持平，導(dǎo)致整體毛利率從去年同期16.41%下降到13.84%。25Q2單季度營業(yè)收入478億元，環(huán)比提升11.07%；歸母凈利30.41億元，環(huán)比基本持平。
費用管控是對沖毛利下滑的重要原因：今年4月在美國關(guān)稅政策影響下，全球宏觀大幅波動，絕大多數(shù)化工品價格出現(xiàn)大幅下跌。雖然到5月底后關(guān)稅影響出現(xiàn)緩和，但25Q2化工品均價普遍低于25Q1，萬華也呈現(xiàn)同樣趨勢。從單季度毛利看，25Q2為58.2億元，環(huán)比25Q1減少9.5億元。然而公司積極管控各項費用，使利潤總額僅減少1.85億元，歸母凈利基本持平。
經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變有望扭轉(zhuǎn)趨勢：2022年以來，在全球宏觀持續(xù)下行的大背景下，萬華的業(yè)績也出現(xiàn)大幅下滑。公司在2024年報中提出2025年為“變革年”，要從管理思維向經(jīng)營思維轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)各業(yè)務(wù)單元建立起業(yè)績導(dǎo)向的觀念。我們認(rèn)為在公司經(jīng)營思路發(fā)生重大變化的情況下，一旦全球宏觀企穩(wěn)，MDI與TDI等產(chǎn)品受益于良好的行業(yè)格局有望率先出現(xiàn)反彈，成為公司以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的良好抓手，同時也能扭轉(zhuǎn)市場對于公司悲觀預(yù)期。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司25-27年每股盈利EPS預(yù)測為4.38、5.25、6.41元（按照回購股本變動后計算）。25年可比公司PE估值為19倍，由于萬華在其中的長期ROE和歷史成長性更為突出，維持15%估值溢價，對應(yīng)25年22倍PE，給予目標(biāo)價96.36元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；原油價格波動風(fēng)險；新項目進(jìn)展風(fēng)險；產(chǎn)能統(tǒng)計偏差風(fēng)險；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。
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