久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司發(fā)布中期報(bào)告，25H1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)910.9/454.0億（+9.2%/+8.9%），Q2收入/歸母凈利潤(rùn)396.5/185.6億，同比+7.3%/+5.3%，上半年順利完成既定任務(wù)。Q2茅臺(tái)酒提速，系列酒腰部產(chǎn)品占比提升，公司加大國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓力度。Q2毛利率承壓，市場(chǎng)推廣投入增加盈利能力略降。關(guān)注雙節(jié)壓力測(cè)試，略下調(diào)25-27年EPS預(yù)測(cè)為74.13、79.16、83.47元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　H1收入/利潤(rùn)+9%/9%完成既定任務(wù)，現(xiàn)金流略承壓。公司25H1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)910.9/454.0億（+9.2%/+8.9%），其中Q2收入/歸母凈利潤(rùn)396.5/185.6億，同比+7.3%/+5.3%，上半年順利完成既定任務(wù)，為完成全年奠定基礎(chǔ)。25H1末公司預(yù)收款55.1億（同比-44.9%），環(huán)比Q1末減少32.8億。25H1/25Q2經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為131.2億/43.1億，同比-64.2%/-84.3%，主要系財(cái)務(wù)公司吸收集團(tuán)公司成員單位存款減少及同業(yè)存款增加，剔除掉金融類現(xiàn)金流后，25H1/25Q2同比+24%/-13%，符合正常經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，Q2略有壓力。
　　Q2茅臺(tái)酒提速，系列酒腰部產(chǎn)品占比提升，公司加大國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓力度。25H1茅臺(tái)酒/系列酒收入分別為755.90/137.63億（+10.2%/+4.7%），Q2茅臺(tái)酒/系列酒分別+11%/-6.5%至320.3/67.4億，茅臺(tái)酒提速、系列酒有所降速，茅臺(tái)1935價(jià)格有所下行，腰部產(chǎn)品占比提升。上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商凈增加137家、預(yù)計(jì)與系列酒經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。分渠道看，公司25Q2直銷/批發(fā)渠道分別+16.5%/+1.5%至167.9/219.8億，其中i茅臺(tái)不含稅收入同比-0.4%至48.9億。25H1公司直銷渠道占比+3.59pcts至44.8%，分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)/國(guó)外Q2分別實(shí)現(xiàn)收入370/17.7億，同比+6.7%/+27.6%，公司全面加大國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓力度，發(fā)布5款“走進(jìn)系列”新品和“世博會(huì)紀(jì)念酒”。
　　Q2毛利率承壓，市場(chǎng)推廣投入增加盈利能力略降。公司25Q2毛利率-0.26pct至90.4%，預(yù)計(jì)與系列酒結(jié)構(gòu)下移有關(guān)。主營(yíng)稅金率+0.1pct至17.1%。銷售/管理費(fèi)用率+0.5/-0.3pct至4.5%/4.5%，市場(chǎng)推廣及服務(wù)費(fèi)用22億，同比+20%。受毛利率及銷售費(fèi)用增加影響，歸母凈利率-1.1pct至49.5%。
　　投資建議：H1環(huán)境承壓依舊完成目標(biāo)，關(guān)注雙節(jié)壓力測(cè)試，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)茅臺(tái)H2仍可按照進(jìn)度完成任務(wù)，但需求承壓下，價(jià)格有下行壓力?？紤]到經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)成本及其他產(chǎn)品對(duì)利潤(rùn)的影響，當(dāng)下飛天批價(jià)接近真實(shí)成本線，供需失衡不嚴(yán)重/管理得當(dāng)下，經(jīng)銷商有動(dòng)力維護(hù)批價(jià)成本線，預(yù)計(jì)雙節(jié)旺季是重要觀測(cè)節(jié)點(diǎn)。下行期茅臺(tái)依舊可以通過(guò)搶占市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)銷售，預(yù)計(jì)報(bào)表層面仍可平穩(wěn)度過(guò)本輪周期。略下調(diào)25-27年EPS預(yù)測(cè)為74.13、79.16、83.47元，公司回購(gòu)+股息支付比例接近4%，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)不及預(yù)期、外資流出、稅率上升、宏觀經(jīng)濟(jì)影響等