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礦山物流領(lǐng)軍者，持續(xù)推進(jìn)智能、綠色、全球化。公司09年港交所主板上市且18年納入港股通，實(shí)控人為三一集團(tuán)創(chuàng)始人梁穩(wěn)根，核心業(yè)務(wù)包括礦山裝備及物流裝備制造。采掘設(shè)備、集裝箱流動(dòng)裝備國(guó)內(nèi)龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，油氣資產(chǎn)24年減值風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，鋰能、硅能、氫能、礦山無(wú)人駕駛等新興業(yè)務(wù)順應(yīng)全球能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)潛力可觀。公司技術(shù)實(shí)力優(yōu)秀，智能化、電動(dòng)化、全球化探索經(jīng)驗(yàn)豐富，與三一集團(tuán)產(chǎn)業(yè)布局和生態(tài)伙伴充分協(xié)同。24年受減值影響業(yè)績(jī)觸底，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收+14.6%/歸母凈利潤(rùn)+23.2%的快速增長(zhǎng)。
　　礦山裝備:領(lǐng)跑煤炭采掘裝備制造，海外拓新機(jī)。1)國(guó)內(nèi)，公司掘進(jìn)機(jī)市占率超過(guò)60%，液壓支架市占率約20%，實(shí)現(xiàn)了綜采全棧自研;并在24年成為華為礦鴻首批OSV生態(tài)伙伴。2)海外，寬體車剛卡產(chǎn)品近年實(shí)現(xiàn)暢銷，24年寬體車全球市占率已經(jīng)達(dá)到23.1%/同比提升4.5pct。我們認(rèn)為，短期受益國(guó)內(nèi)礦采回暖，公司掘進(jìn)機(jī)和寬體車銷售有望筑底回升;中長(zhǎng)期公司掘進(jìn)機(jī)龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，非煤礦山設(shè)備占比有望持續(xù)提升，智能化、電動(dòng)化、全球化優(yōu)勢(shì)顯著，有望順應(yīng)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)周期大體量基建項(xiàng)目建設(shè)、煤機(jī)智能化和海外礦山設(shè)備更新趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)放量。
　　港口物流:大港機(jī)訂單加速交付，小港機(jī)電動(dòng)化快速滲透。1)大港機(jī)投資額大且規(guī)劃多跟隨港口設(shè)計(jì)，總體市場(chǎng)規(guī)模較為穩(wěn)定，但公司在手訂單表現(xiàn)良好，25Q1交付規(guī)模雙位數(shù)增長(zhǎng)。2)小港機(jī)受貿(mào)易吞吐量影響更大，看好電動(dòng).化需求加速釋放。公司至24年初正面吊堆高機(jī)等移動(dòng)港口機(jī)械全球市占率35+%，國(guó)內(nèi)市占率70+%，25Q1海外電動(dòng)化率提高+制造工藝精進(jìn)，產(chǎn)品毛利率大幅提升。同時(shí)，重叉、伸縮臂叉車、電動(dòng)叉車等新產(chǎn)品新區(qū)域持續(xù)拓展。我們期待公司憑借電動(dòng)化趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)全球市占率提升。
　　油氣裝備:定位高端，駛向全球。油價(jià)震蕩下行，國(guó)內(nèi)油氣公司基于能源自主和長(zhǎng)期儲(chǔ)備資本開(kāi)支降幅有限，非常規(guī)油氣開(kāi)采力度有所加大。同時(shí)公司海外拓展初見(jiàn)成效，高端成套壓裂設(shè)備已進(jìn)入中亞非常規(guī)油氣勘探開(kāi)發(fā)領(lǐng)域。24年板塊商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)釋放，我們看好公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)和盈利水平恢復(fù)。
　　新興業(yè)務(wù):順應(yīng)全球能源轉(zhuǎn)型，蓄勢(shì)待發(fā)。公司通過(guò)布局硅能、鋰能、氫能等業(yè)務(wù)，加速實(shí)施電動(dòng)化戰(zhàn)略，各項(xiàng)業(yè)務(wù)24年均取得了可觀進(jìn)展，硅能、鋰能銷售收入大幅增長(zhǎng)，氫能業(yè)務(wù)完成了新一代方形電解槽的研發(fā)和技術(shù)認(rèn)證,全年新增訂單同比+200%。展望25年，鋰電行業(yè)需求有所改善，硅能延期利潤(rùn)有望釋放，我們認(rèn)為公司新興業(yè)務(wù)規(guī)模有望快速增長(zhǎng)，盈利能力有望提升。
　　投資建議:我們認(rèn)為公司25-27年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收257.13/296.67/350.14億元，同比+17.3696/15.38%6/18.03%，實(shí)現(xiàn)綜合毛利率24.419/24.829/25.15%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E 9.5/7.8/6.3x，基于可比公司估值及港股流動(dòng)性情況，首次覆蓋給予推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);上游原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);外部環(huán)境不確定性加劇的風(fēng)險(xiǎn);新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。