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事件：公司披露2025年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收893.89億元，同比+9.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤454.03億元，同比+8.89%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤453.9億元，同比+8.93%。單25Q2實(shí)現(xiàn)營收387.88億元，同比+7.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤185.55億元，同比+5.25%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤185.4億元，同比+5.23%。
　　行業(yè)承壓期間，主品牌彰顯高端白酒龍頭地位。25H1茅臺(tái)酒/系列酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入755.90億元/137.63億元，同比+10.24%/+4.68%，分別占酒類營收的84.60%/15.40%。25Q2茅臺(tái)酒/系列酒實(shí)現(xiàn)收入320.32億元/67.40億元，同比+10.99%/-6.53%，分別占酒類營收的82.62%/17.38%。茅臺(tái)酒通過“社會(huì)+自營”雙渠道體系優(yōu)勢，不斷優(yōu)化運(yùn)營體系，積極拓展銷售渠道。系列酒以茅臺(tái)1935、漢醬、茅臺(tái)王子酒“一體兩翼”總體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為戰(zhàn)略核心，拓展銷售網(wǎng)絡(luò)，打造樣板市場。
　　渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。25H1直銷/批發(fā)代理分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入400.10億元/493.43億元，同比+18.62%/+2.83%，分別占酒類營收的44.78%/55.22%。25Q2直銷/批發(fā)代理分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.89億元/219.83億元，同比+16.52%/+1.48%。其中“i茅臺(tái)”數(shù)字營銷平臺(tái)H1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營收107.60億元/48.90億元，同比+4.98%/-0.35%，i茅臺(tái)成為線上銷售重要引擎，助力品牌培育年輕消費(fèi)群體。分地區(qū)來看，25H1國內(nèi)/國外分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入864.59億元/28.93億元，同比+8.74%/+31.29%，分別占酒類營收的96.76%/3.24%。經(jīng)銷商數(shù)量為2395個(gè)，其中國外經(jīng)銷商為115個(gè)，增加11個(gè)，海外渠道持續(xù)拓展，公司國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。
　　毛利率及凈利率略有下滑，費(fèi)用結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。25H1實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率分別為91.30%/50.79%，同比-0.46/-0.10pcts；其中25Q2實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率分別為90.42%/47.84%，同比-0.26/-0.92pcts。2025H1公司銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為32.60億元/36.95億元/-4.87億元/0.74億元，分別同比+24.56%/-3.68%/+45.62%/-20.03%。其中銷售費(fèi)用增加主要系本期廣告宣傳及市場費(fèi)用增加，研發(fā)費(fèi)用減少主要系費(fèi)用化項(xiàng)目投入減少。25H1公司期間費(fèi)用率為7.32%，同比+0.42pcts，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.65%/4.13%/0.08%/-0.54%，分別同比+0.45pcts/-0.55pcts/-0.03pcts/+0.55pcts。
　　盈利預(yù)測及投資建議：在行業(yè)承壓階段，公司改革創(chuàng)新不斷深化，堅(jiān)持傳承與創(chuàng)新協(xié)調(diào)發(fā)展。在堅(jiān)守傳統(tǒng)釀造技藝的同時(shí)，強(qiáng)化科技增能、數(shù)字賦能。積極推進(jìn)創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)，全方位、全領(lǐng)域推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)。有望完成全年9%左右增長目標(biāo)，引領(lǐng)行業(yè)成功穿越本輪周期。我們預(yù)計(jì)25-27年實(shí)現(xiàn)營收1899.30/2077.69/2284.27億元，歸母凈利潤918.24/1010.62/1114.23億元，對應(yīng)PE分別為21.12x/19.19x/17.41x，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)