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市場分析
　　宏觀面：（1）宏觀政策：7月政治局會(huì)議明確提出要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭，積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)等一些列政策指引；2025年8月1日，財(cái)政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對在該日及以后新發(fā)行的國債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期；關(guān)稅方面，中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實(shí)施24%的關(guān)稅90天。（2）通脹：7月CPI同比持平。
　　資金面：（3）財(cái)政：2025年上半年，全國財(cái)政運(yùn)行總體平穩(wěn)，支出擴(kuò)張力度加大、收支結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。一般公共預(yù)算收入達(dá)11.56萬億元，同比微降0.3%，其中稅收收入占比超八成，盡管總體下降1.2%，但增值稅、消費(fèi)稅、個(gè)稅等主要稅種保持增長，顯示稅源恢復(fù)態(tài)勢逐步確立。支出方面，一般公共預(yù)算支出14.13萬億元，同比增長3.4%，聚焦社會(huì)保障、教育、科技、衛(wèi)生等民生和發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域。政府性基金預(yù)算支出同比大增30%，其中中央特別國債和專項(xiàng)債資金加快投放帶動(dòng)基建投入；盡管土地出讓收入下降，地方政府性基金收入仍保持相對平穩(wěn)。（4）央行：2025-08-12，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1146億元7天的逆回購操作。（5）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.315%、1.433%、1.456%和1.527%，回購利率近期震蕩。
　　市場面：（6）收盤價(jià)：2025-08-12，TS、TF、T、TL收盤價(jià)分別為102.34元、105.72元、108.42元、118.14元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.02%、0.00%、-0.04%和-0.31%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.020元、-0.013元、0.019元和-0.020元。
　　綜合來看：受股市強(qiáng)勢行情帶動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升對債市形成壓制，同時(shí)美聯(lián)儲9月降息概率超過95%、全球貿(mào)易不確定性上升增加了外資流入的不確定性。整體看，債市在穩(wěn)增長與寬松預(yù)期間震蕩運(yùn)行，短期關(guān)注月底政策信號。
　　策略
　　單邊：回購利率震蕩，國債期貨價(jià)格震蕩，建議2509逢高做空。
　　套利：關(guān)注TF2509基差回落。
　　套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)