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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)。25年上半年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收入285.03億元，同比+3%，歸母凈利23.23億元，同比+1.17%。單Q2總營(yíng)收入142.08億元，同比+6.31%，歸母凈利11.86億元，同比+15.74%。同時(shí)，公司擬每10股派息6.5元（含稅），共分配22.5億元，股利支付率96.94%，對(duì)應(yīng)半年度股息率為2.66%。
　　評(píng)論：
　　肉制品業(yè)務(wù)：新渠道帶動(dòng)銷(xiāo)量企穩(wěn)，噸利小幅上漲。25Q2肉制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.23億元，同比+0.77%，其中銷(xiāo)量/單價(jià)分別同比約+0.6%/+0.2%，主要原因一是分條線(xiàn)專(zhuān)業(yè)化措施落地，會(huì)員店、線(xiàn)上、零食等新渠道貢獻(xiàn)較好增長(zhǎng)，增量抵消傳統(tǒng)渠道壓力，二是Q1消化庫(kù)存后包袱減輕，目前渠道庫(kù)存保持低水平。利潤(rùn)端，25Q2肉制品噸利同比上升約4%至4556元，主要系受益于成本紅利，及去年同期基數(shù)較低。綜上，肉制品經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比上漲4.4%至15億元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為26.7%，同比+0.93pcts。
　　屠宰及其他業(yè)務(wù)：屠宰規(guī)模擴(kuò)大，養(yǎng)殖減虧亮眼。25Q2屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.67億元，同比+0.6%。公司Q2預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約30%至約300萬(wàn)頭，屠宰規(guī)模明顯擴(kuò)大，生鮮肉銷(xiāo)量雙位數(shù)增長(zhǎng)、單價(jià)則雙位數(shù)下滑（降幅低于銷(xiāo)量增長(zhǎng)幅度），主要系豬價(jià)低位公司重視規(guī)模擴(kuò)張。利潤(rùn)端，屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)0.60億元，同減61.7%，一是凍肉利潤(rùn)貢獻(xiàn)減少，二是規(guī)模擴(kuò)張之下公司在部分市場(chǎng)加大費(fèi)投，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比-1.44pcts至0.89%。此外，受益于養(yǎng)殖效益持續(xù)提升、飼料成本紅利等，以豬雞養(yǎng)殖為主的其他業(yè)務(wù)盈利0.02億元（去年同期虧損約1.7億元），表現(xiàn)亮眼。
　　肉制品專(zhuān)業(yè)化成效初顯、經(jīng)營(yíng)更顯穩(wěn)健，屠宰放量、養(yǎng)殖扭虧，全年量利穩(wěn)增可期。肉制品業(yè)務(wù)Q2銷(xiāo)售企穩(wěn)，專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作成效初現(xiàn)，當(dāng)前渠道水平仍處于近年來(lái)低位，H2將繼續(xù)加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)化客戶(hù)和營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)布局，以及差異化產(chǎn)品研發(fā)，積極把握新渠道相關(guān)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，加大市場(chǎng)投入、精準(zhǔn)激勵(lì)業(yè)務(wù)人員，并推進(jìn)降本增效，預(yù)計(jì)低基數(shù)下有望延續(xù)良好趨勢(shì)。屠宰業(yè)務(wù)仍以量為先，隨著基數(shù)降低，利潤(rùn)表現(xiàn)有望環(huán)比改善，全年看或仍有一定壓力。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)中，養(yǎng)豬效益預(yù)計(jì)已達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平，養(yǎng)雞仍有改善空間，預(yù)計(jì)隨著運(yùn)作水平提升、飼料成本下行，H2盈利有望延續(xù)改善。綜上，我們預(yù)計(jì)公司全年量利穩(wěn)增可期。
　　投資建議：肉制品銷(xiāo)量企穩(wěn)，高股息更顯扎實(shí)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。肉制品專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作成效初顯，公司積極迎合變革趨勢(shì)、強(qiáng)化龍頭地位，疊加屠宰放量、養(yǎng)殖大幅扭虧，預(yù)計(jì)全年量利穩(wěn)增，高股息更顯扎實(shí)。我們維持25-27年EPS預(yù)測(cè)1.53/1.59/1.66元，對(duì)應(yīng)25-27EPE分別16/16/15X，近12個(gè)月股息率達(dá)5.67%提供安全墊，維持目標(biāo)價(jià)28元，對(duì)應(yīng)25年P(guān)E約18X，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，豬價(jià)波動(dòng)及貿(mào)易策略失誤等