>> 東興證券-安孚科技(603031)現(xiàn)金牛筑基，產(chǎn)品出海，積極探索新業(yè)務(wù)-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
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| 2410KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
洪一,吳征洋,侯河清 |
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安孚科技是由傳統(tǒng)零售成功轉(zhuǎn)型為科技企業(yè)的代表。公司前身安德利百貨于2016年上市后受行業(yè)沖擊陷入困境，2019年控股股東變更后啟動轉(zhuǎn)型，2022年通過“蛇吞象”式分步收購國內(nèi)堿性電池龍頭南孚電池母公司亞錦科技，并剝離傳統(tǒng)百貨業(yè)務(wù)，更名聚焦電池科技賽道，實現(xiàn)營收與凈利潤大幅增長。此后持續(xù)深化對南孚電池控制權(quán)，拓展海外市場及儲能業(yè)務(wù)，2023年南孚外銷收入增速超100%。2025年進一步跨界布局國產(chǎn)GPU芯片領(lǐng)域，投資象帝先公司初步涉足人工智能與信創(chuàng)賽道。
公司持續(xù)深耕家居電器的小電池領(lǐng)域，擁有較強的品牌認(rèn)可度、完善的銷售體系、持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新能力、經(jīng)驗豐富的管理團隊以及穩(wěn)定的供應(yīng)商等關(guān)鍵資源，主要為C端消費者提供高質(zhì)量、穩(wěn)定、安全、電力持久的電池產(chǎn)品；同時，公司還建立多品牌的電池品類矩陣，尋求各細(xì)分市場的機會。公司積極在堿性電池、1號燃?xì)庠铍姵?、紐扣電池、碳性電池、適合各類高電壓大電流強動力用電器的二次鋰電池和小型鋰離子電池（如TWS耳機電池等）等多品類中布局專業(yè)品牌，針對消費者不同的生活場景和不同品類的電池需求，規(guī)劃各品牌市場定位和策略規(guī)劃，提供消費者多場景、一站式、最優(yōu)化的電池產(chǎn)品方案，滿足用戶購買需求。
南孚電池為安孚科技核心資產(chǎn)。南孚公司成立于1988年，是國家高新技術(shù)企業(yè)，中國520戶重點企業(yè)之一，擁有國家級技術(shù)中心和博士后科研工作站。據(jù)中國電池工業(yè)協(xié)會權(quán)威統(tǒng)計，南孚已連續(xù)32年斬獲銷量第一桂冠，市場份額突破86%，再創(chuàng)歷史新高，中國每售出10節(jié)堿性電池，就有超過8節(jié)來自南孚。全球電池市場與技術(shù)方興未艾，一直處于持續(xù)發(fā)展態(tài)勢。根據(jù)三方機構(gòu)數(shù)據(jù)，全球電池市場將繼續(xù)穩(wěn)定增長，2027年全球電池市場規(guī)模將達到2,501.6億美元，2022年-2027年期間復(fù)合增長率預(yù)計約為15.8%，得益于中國和印度等國家城市化進程加快和消費者支出增加，亞太地區(qū)將成為世界第一大電池市場，主要需求來自中國、印度、日本和韓國等國家。未來，隨著年產(chǎn)十億支電池的產(chǎn)線建設(shè)完畢，南孚電池在整體堿性電池出口市場中的份額有望提升至22.56%。
公司通過多元化布局及渠道復(fù)用進行新業(yè)務(wù)的探索：投資國產(chǎn)GPU：以現(xiàn)金牛支撐硬科技，不僅為安孚科技探索出一條新的增長曲線，也為國產(chǎn)GPU突圍提供了一條新路徑。渠道復(fù)用：南孚電池在專注于堿性電池的同時，亦將繼續(xù)推進代理業(yè)務(wù)，進一步鞏固和擴大南孚電池的營銷網(wǎng)絡(luò)和渠道優(yōu)勢的同時，有望通過低邊際成本的渠道復(fù)用突破單一品類增長瓶頸。消費電子：布局傳應(yīng)品牌，憑借精準(zhǔn)場景切入實現(xiàn)階段性突破。其技術(shù)路徑長期穩(wěn)定，應(yīng)用場景不斷拓展，有望助力安孚科技在新賽道再下一城。儲能方面：相關(guān)子公司已經(jīng)開始貢獻利潤，未來有望逐步走上正軌。
投資建議和盈利預(yù)測：南孚電池是家喻戶曉的國民品牌，在堿性電池領(lǐng)域具備壓倒性優(yōu)勢，其在國內(nèi)市場的占有率已經(jīng)接近86%，收益穩(wěn)定。其對應(yīng)的三板上市公司亞錦科技分紅率高，可以通過持續(xù)高額分紅為母公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。出海方面，南孚的年產(chǎn)十億支電池的產(chǎn)線建設(shè)完成后，產(chǎn)量有望提升30%，出口份額將由目前的8%提升至23%。新業(yè)務(wù)方面，安孚科技以堿性電池壟斷性現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，有望通過"技術(shù)跨界"（投資GPU）和"渠道復(fù)用"（品牌代理）打破增長天花板，構(gòu)建傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)增長、新興業(yè)務(wù)高彈性的估值重塑邏輯?；谀湘陔姵氐姆€(wěn)定現(xiàn)金流，投資硬科技行業(yè)有望為公司的業(yè)績提供更高彈性；依托于其業(yè)已成型的銷售渠道，有望通過低邊際成本的渠道復(fù)用突破單一品類增長瓶頸。在不考慮公司繼續(xù)收購南孚少數(shù)股權(quán)的情形下，我們預(yù)計2025—2027年，公司營業(yè)收入將分別達到53.91億元、62.99億元以及70.74億元，對應(yīng)歸母凈利潤2.18億元、2.71億元、3.18億元。給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、商譽減值風(fēng)險、貿(mào)易摩擦風(fēng)險、產(chǎn)品替代風(fēng)險。
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