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事項(xiàng)：
　　公司公布2025年中報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收20.8億元，同比降11.3%，歸母凈利潤2.7億元，同比降20.2%；其中Q2實(shí)現(xiàn)營收11.8億元，同比降12.2%，歸母凈利潤1.6億元，同比降15.5%；公司2025年半年度利潤分配預(yù)案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元(含稅)。
　　平安觀點(diǎn)：
　　業(yè)績短期承壓，毛利率同比略降。期內(nèi)公司營收同比降11%，一方面因2024H1基數(shù)偏高，另一方面因市場需求延續(xù)較弱、且競爭依舊激烈，期內(nèi)毛利率為40.5%、低于上年同期的42.1%，并且營收下滑導(dǎo)致期間費(fèi)率上升至25.0%（上年同期為24.2%），綜合導(dǎo)致期內(nèi)歸母凈利潤降幅大于營收降幅。
　　PVC產(chǎn)品收入降幅小且毛利率改善，西部地區(qū)收入持平。分產(chǎn)品收入看，期內(nèi)PPR系列產(chǎn)品、PE系列產(chǎn)品、PVC系列產(chǎn)品、其他產(chǎn)品的收入分別同比下滑13.04%、13.28%、4.21%、8.39%，毛利率分別同比-1.58%、-2.82%、+2.55%、-1.89%；分地區(qū)收入看，東北地區(qū)、華北地區(qū)、華東地區(qū)、華南地區(qū)、華中地區(qū)、西部地區(qū)、境外的收入增速分別為-21.97%、-6.25%、-13.10%、-18.92%、-15.13%、+0.08%、-12.03%。
　　財(cái)務(wù)狀況依舊穩(wěn)健，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增加。期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.8億元，高于上年同期的2.9億元，主要系本期購買原材料減少所致；期末貨幣資金17.3億元，高于上年同期的15.9億元。
　　投資建議：考慮行業(yè)需求修復(fù)不及此前預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為8.6億元、9.6億元、11.0億元，此前預(yù)測為9.9億元、11.1億元、12.0億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為20.5倍、18.4倍、15.9倍。盡管盈利預(yù)測下調(diào)，但考慮公司股價(jià)調(diào)整較多，同時(shí)公司品牌服務(wù)、渠道競爭力強(qiáng)，“同心圓”戰(zhàn)略拓寬成長空間，管理團(tuán)隊(duì)能力突出，分紅慷慨，未來發(fā)展仍值得看好，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）若后續(xù)房地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期，將對公司業(yè)務(wù)拓展形成不利影響，尤其是關(guān)注地產(chǎn)竣工持續(xù)下滑對行業(yè)裝修需求的拖累。2）若后續(xù)油價(jià)上漲，或?qū)?dǎo)致公司原材料成本上升、制約盈利水平。3）防水、凈水業(yè)務(wù)與塑料管道在產(chǎn)品性能、服務(wù)工序以及消費(fèi)認(rèn)知等方面存在差異，尤其是新產(chǎn)品獲得消費(fèi)者認(rèn)可所需時(shí)間可能較長，業(yè)務(wù)拓展存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。4）收購標(biāo)的公司業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期、帶來商譽(yù)等資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)