>> 東吳證券-上美股份(02145.HK)美妝龍頭百尺竿頭思更進，多品牌戰(zhàn)略前景可期-250814
| 上傳日期： |
2025/8/14 |
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| 3404KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,郗越 |
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投資要點
韓束主品牌常居抖音美妝NO1，在大眾護膚賽道具有統(tǒng)治級地位，當前多品牌戰(zhàn)略成效顯著。公司聚焦護膚、母嬰和洗護三大核心領域，通過多品牌戰(zhàn)略覆蓋不同消費人群與價位帶，形成多領域品牌矩陣。2024年公司營收67.9億元，同比增長61.2%，扣非后歸母凈利潤7.8億元，同比增長69.4%。其中，韓束作為核心品牌2024年貢獻82.3%的營收，2024年至今蟬聯(lián)抖音護膚品類榜首；新銳嬰童功效護膚品牌NEWPAGE一頁2024年營收3.8億元，同比增長146.3%，成為第二增長引擎。
25年以來抖音渠道結構優(yōu)化帶動利潤改善，中報預告超預期。25年以來公司調(diào)整抖音為主的內(nèi)容電商銷售結構，提升自播占比，帶動利潤率改善。據(jù)蟬媽媽平臺統(tǒng)計，25Q1/Q2韓束抖音自播占比較去年同期分別提升22pct/19pct，自播占比明顯提升。新興品牌NEWPAGE持續(xù)靚麗，25年618天貓/抖音/京東三大平臺GMV均翻倍增長。公司25H1預告營收同比+16.8%-17.3%；凈利潤同比+30.9%-35.8%，高基數(shù)下收入維持較好增長，渠道改善+中高端嬰童品牌高增帶動利潤增長。
“2+2+2”戰(zhàn)略有望實現(xiàn)三年穩(wěn)健增長，新品牌儲備豐富支撐增長。“2+2+2”即公司中期聚焦護膚、洗護和母嬰三大高景氣細分賽道持續(xù)發(fā)力，各成功打造2個知名品牌。①護膚：主品牌韓束穩(wěn)居抗衰護膚領域前列，高端品線如X肽、次拋有望復制套盒成功經(jīng)驗，男士、彩妝等其他品類持續(xù)擴充。其他護膚品牌如安敏優(yōu)布局敏感肌護膚，TAZU瞄準高端抗衰賽道，ATISER主攻醫(yī)研美白，完善護膚多品類品牌矩陣布局；②母嬰：NEWPAGE定位中高端快速崛起，打開嬰童功效護膚新藍海，紅色小象、一葉子持續(xù)迭代煥新。③洗護：推陳出新，極方發(fā)力防脫洗護，2032提供精準護理，一葉子和韓束拓展大眾洗護領域。
長期看，已有品牌縱向深耕，疊加多個第N曲線品牌推出，帶來長期增長勢能。主品牌韓束拓展男士、彩妝、個護等新領域打開增量市場，采取事業(yè)部制改革精細化管理；NEWPAGE擴充明星單品及年齡層；洗護品牌多點開花驅動中長期躍遷。我們測算中期公司護膚/嬰童護理/洗護賽道的零售額規(guī)模有望分別突破100/20/20億元。同時，公司圍繞母嬰IP、醫(yī)美、家清與原料等方向展開多元化布局，為中長期增長蓄能，有望驅動公司邁向遠期更高收入目標。
盈利預測與投資評級：公司依托“2+2+2”戰(zhàn)略，聚焦護膚、母嬰、洗護三大賽道構建多品牌矩陣，差異化定位各細分市場，運營能力出眾，品牌勢能強勁。我們預計公司2025-2027年分別實現(xiàn)歸母凈利潤11.1/14.1/17.6億元，分別同增42.3%/26.5%/24.8%，當前市值對應PE分別為29/23/18X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)消費市場復蘇不及預期，行業(yè)競爭加劇，多品牌矩陣運營管理風險，渠道擴張不及預期等。
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